中银证券一、外责回流不买“胀”，对美联储宽松预期抢跑校为谨慎2023年3月15日，美国财政部发布了2023年1月份的国际资本流动(T1C)报告。报告显示，1月份，外国投资者净增持美国证券资产1831亿美元，同比减少了28%，但环比扩大了5.9倍。过去十年，除了2019年以外，每年1月份外资净增持美元资产均是环比大幅增长，可能与各大机构渐年投资重新布局有关。今年1月环比增长金额1564亿美元，与过去三年均值(1523亿美元)基本持平。按交易主体划分，私人海外投资者（包括商业机构以及国际和地区组织）净增持1712亿美元，同比下降了19%，但环比扩大了3.5倍，是外资环比多增的主要贡献者：官方海外投资者净增持119亿美元美国证券资产，而上月净减持113亿美元，但同比减少了73%，可能受私人投资者的挤出影响（见图表1）。1月份，在外资加速回流美国之际，美元指数环比下跌13%，10年期和2年期美债收益率分别下跌36bp和20bp标普500上涨6.2%，纳指上涨10.7%，科技行业进入“技术牛市”，按交易工具划分，外養的流动性偏好明显上升。当月外资净增持美国长期证券资产223亿美元，同比和环比分别减少了33%和84%，贡献同期美国国际资本净流入颜的12%：银行对外负债（一般认为是现金资产)大幅净增持1652亿美元，同比增加7%，环比增加3396亿美元，贡献同期美国国际资本净流入颜的90%，净增规模创下2021年8月以来渐高，且创下历年1月最高：外资对短期美国国库券及其他托管债务净减持了45亿美元而去年同期和上月分别为净增持662亿美元和587亿美元（见图表2）。由此可见，在宏观经济不确定性较大、道胀依然处于高位和美联储紧编背景下，1图表2.按交易工具划分的美国月度国际资本流动情况(亿美元)3.5006.0003.0005.0002.5004.00020003,0001.5002.0001.000(1.000)(3.000)二、外资风险偏好下降，投责美债延续2022年的风格风险资产内外有别。1月份，别除银行对外负债变动后，私人海外投资者在美增持证券资产545亿美元，连续15个月净增持，增持规模同比和环比分别减少了74%和70%。其中，私人外资净减持201亿美元美股，环比大幅下降36亿美元，同时净增持49亿美元企业债券，同比和环比分别减少了48%和78%（见图表3）。官方外资净减持75亿美元美股，减持规模创2020年5月以来新高，上月为净增持15亿美元，且减持规模同比增加了25%，同时净减持7亿美元企业债券，而上月和去年同期分别净增持6亿美元和18亿美元（见图表4）。整体来看，虽然】月份美股录得不错涨幅，但是外资风险偏好却有所下降，选择“落袋为安”。同期，美国投资者净增持80亿美元海外股票，净减持81亿美元海外债券，合计净减持1亿美元海外证券资产，创下2020年9月以来最小减持规模。1月份美国“外资遂慎、内资激进”与2019年一季度较为相似，彼时私人外资连续三个月净减持美股，合计658亿美元，而美国投资者则净买入50亿美元海外股票，资本回流美国连续三个月放缓。背后的原因可能与当时美联储货币政策转向预期有关。外资买美股高度关注估值扩张能力，2005年至今外资买入美股趋势(12个月移动均值)与滞后一期的标普500席勒市盈率同比之间的相关性达到0.46（见图表5）。由于目前美国面临四十年来罕见的高通胀，外资可能对美联储转向预期更2023年3月20日1月美国国际资本流动报告点评