证养研究报告关注啤酒旺季消费复苏的投资机会行业研究2023年3月20日本期内容提要：行业周报◆用思考：关注中酒旺季消费复苏的投贵机会。2023年啤酒板块旺季行情有望提前。啤酒清凉爽口，季节性消费明显，一般4月底、5月初进入旺季、至9月中下旬，59月占全年产量60%左右。从历史数据来看，在2015-2022年的8年期间，有6年啤酒板块在旺季跑赢万得全A指数。而季度之间的节奏，我们发现8年中有5年的时间、二季度行情好于三季度，我们认为主要原因在于二季度市场对啤酒板块旺季消费的行情预期先行、而三季度则是数据验证。2022年3月-5月疫情封控对现饮场景影马铮食品饮料首席分析师响较为严重，全国规模以上企业啤酒产量分别同比-10%、-18%、0%，个股中青岛啤酒202201销量同比-2.8%。执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng9 cindasc.com成本环比改善，高端化释放利润弹性。从啤酒行业的成本情况来看，2022年大麦价格涨幅达双位数，瓦楞纸和浮法平板玻璃价格在2022年3月以后同比回落，而铝价在2022年3月-4月暴涨后保持高位震荡，因此我们预计主要标的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒全年的千升酒成本同比涨幅在5-6%左右，毛利率有所承压。看向今年，1-2月份玻璃和瓦楞纸价格继续下跌，铝价高位震荡，而大麦由于法国等欧洲国家2022年夏季高温减产，2022年年底进口大麦价格同比上涨30%-40%，因此如果当下包材价格维持下降趋势不变、同时考虑到大麦价格上涨，我们预计啤酒行业今年成本增量压力幅度要小于2022年，千升酒成本同比涨幅控制在2%3%左右，而旺季消费强复苏后、产品结构升级有望进一步贡献毛利率。推荐标的：首推重庆啤酒，困境反转，弹性标的。从公司的发展阶段来看，2022年处于困境反转期。一方面，2021年底公司的组织架构开始调整，明确新疆BU和C1BBU管理范围，2022年仍旧处于团队整合的磨合阵痛期：另一方面，多多买莱、美团优选等社区团购渠道对乌苏线下价格体系有一定的冲击。公司短期遭遇增长瓶颈，但是长期我们看好重庆啤酒对旗下产品品牌调性的提炼。公司2022Q2-Q4销量受疫情影响较大，我们认为2023年公司恢复的节奏和时间窗口期要优于青岛啤酒和华润啤酒，预计2023年营收同比+17.2%，归母净利润同比+30.9%。另一方面，从净利率提升来看，推荐青岛啤酒，主要受益于山东省内和华北市场的产品结构升级以及成本边际改善释放的利润弹性，预计公司2023年归母净利润同比+18.4%，营收同比+7.1%：推荐华润中酒，2023年开启公司最后一个三年发展战略“高端制胜，卓越发展”，SuperX、纯生、喜力有望成为高端化主力产品，我们预计公司次高端及以上产品保持双信达证券股份有很公司位数以上的增长，预计2023年归母净利润同比+36.6%，营收同比北京市西城区闹市口大街9号院1号楼+6.5%。邮编：100031◆市场行情画顾：2023年3月13日到2023年3月17日，沪深300下跌0.2%,SW高市盈率指数周下跌2.1%、月下跌5.3%。截止2023年3月17日，北向资金累计净买入18891.7亿元，周成交净买入147.8亿元，其中食饮行业周净买入2.16亿元。2023年3月13日到2023年3月17日S渭食品饮料下跌1.5%，跑输沪深300指数1.3pct。分子行业来看，啤酒下跌3.4%，周成交颜环比-13.0%：零食下跌2.8%，周成交颜环比-34.9%:保健品下跌2.2%，周成交额环比-16.3%：软饮料下跌1.9%，周成交颜环比-24.3%：白酒川下跌1.6%，周成交颜环比-0.9%：乳品下跌1.4%,周成交颜环比-8.3%：调味发酵品下跌1.0%，周成交颜环比-14.9%。◆风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险