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招商银行研究院快评号外第532期(2023年3月15日)2020年3月至2022年2月，为了应对新冠疫情对经济的冲击，美国执行了长达2年的“效宽松”政策（图1)。一方面，美国政府出台了合计达5.4万亿的财政刺激包，占GDP比重超过1/4，公共债务占GDP的比值从107%跳升至120%以上。另一方面，美联储将政策利率下限快速降至0-0.25%区间并保持了整整2年，同时大量买入美国国债、MBS等资产，使其资产规模在两年内扩张了54.8万亿至58.9万亿。美国M2存量上升了5.7万亿(36%)。天量宏观刺激以及零利率环境直接推动了美国科技和房地产等行业的大繁荣，资产价格一路走高（图2）。疫情前两年，美国S&P房价指数上涨35%，纳斯达克100指数上涨65%；比特币价格从8,500大幅上行至544,000，涨幅超400%。美国金融机构的资产规模、营收和利润亦随着行业景气水涨船高。以专营科创行业的硅谷银行为例，在负债端，2021年末其存款达51,892亿，相较2年前扩张了2倍有余；在资产端，同期其贷款扩张了1倍至5659亿，证券投资则扩张了3.4倍至51,280亿。2021年，硅谷银行营收达560亿，相较2019年增长70.68%；税前利润达559亿，相较2019年增长78.33%。美元潮起之后，便是潮落。随着美国通胀大幅走高，宏观政策取向急剧逆转，财政宽松曲终人散，货币政策急速收紧。2022年3月至今，美联储已合计加息450bp,累计缩表超6,000亿（缩幅8.3%）。去年4月起，美国M2存量开始下降，今年1月同比收缩2%，为1930年代大萧条之后首度负增长（图3）。截至3月14日，纳斯达克100指数相较2021年11月高点跌幅超25%；比特币价格较2021年10月高点跌幅超60%。房价下跌相对滞后，2022年末相较同年6月高点回落超4%。

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