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报告摘要浙商证券股份有限公司ZHESHANG SECURITIES COLTD市场认为：1)考虑到空调的安装属性不及家居、厨电，且2022年热夏可能拉高终端零售的基数，所以空调消费复苏、出货量弹性仍然有待观望。2)纵观白电的发展历史，空调行业多次发生价格战，2022年空调行业C2下滑，若23年龙头企业强调市占率提升则可能引发行业价格战，从而影响行业盈利能力。我们认为：1)2023年空调行业出货恢复的确定性较高，出货量增速有望反映复苏的终端需求。·地产对空调出货的影响更大，期待地产数据兑现拉动空调消费：@预计23年地产销售和竣工的情况相比22年有所好转，在国家保交付、地产三支箭等政策落地，以及疫情防控优化的背景下，我们认为2023至积压的开工未竣将有效转化为竣工面积。②我们将期房和现房数据进行拟合，我们发现相比冰洗，空调相对地产的出货增速弹性更大。预计目前渠道库存较低，出货能够反映终端零售景气度：22年热夏大幅拉动终端零售，但企业出货端增速明显跑输终端，我们认为彼时企业在进行渠道改革和$KU调整，且原材料价格下行期间企业备料生产意愿低，企业借热复消化渠道库存。2)白电自2019年以来景气度低，新一轮空调价格战缺乏现实基础。复盘历史，空调的价格战往往发生在需求疲软，且生产成本低位的时候，并且当期渠道库存高位，换言之，当市场景气度低的时候，寡头通过价格战等策略提升出货量、巩固市场地位。当下空调渠道库存处子低位，需求景度有望恢复，宜头部企业在过去四年盈利水平受到较大影响，对利润的诉求更高，我们认为新一轮空调价格战缺乏现实基础。投资建议：空调行业的竞争从渠道力时代过渡到品牌力时代，我们预计格力和美的有望在渠道和业务调整后份额回升，以海尔为代表的白电龙头正在走出过去走过的“弯路”一有望通过多年沉淀的产品、口碑、渠道力补齐空调的短板，海信家电利润率有望修复。我们预计2023年空调将进入复苏周期，伴随着行业竞争格局的改善，推荐美的集团、海尔智家、海信家电，建议关注格力电器。

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