华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究天齐锂业投资要件关健假设假设1：量：公司两大业务新老产能稳定释放，与下游客户联动产品满产满销。假设澳洲格林布什矿产能逐渐释放，公司包销的化学级锂精矿一部分用于天齐锂业生产锂化工产品，富裕部分会委外加工：公司传统锂盐基地满产满销：奎纳纳一期项目在客户认证完成后于2023年开始产能释放，由于原料充足Q1完成产能爬坡达到达产状态：遂宁安居项目于2024年Q1完成产能爬坡：重庆铜梁项目于2023年开始投产。我们预测2022-2024年公司锂盐总销量为5.57.2/8.7万吨，其中包含代工量1/0.5/0万吨，锂精矿销量为67/69/74万吨。假设2：价：2023年全球望供需保持紧平衡，2024年供给大于需求后望价下跌，供需会再平衡。2023年全球锂供需保持紧平衡，2024年供给大于需求后锂价下跌，供需会再平衡，因此2023年锂价在紧平衡的情况下维持高位，2024年开始下跌。根据成本曲线测算，综合考虑低库存、供给端扰动、低锂价带动下游需求增长等因素，预计公司2022-2024年锂精矿产品含税价格为2962500013750美元/吨，锂盐产品不含税价格为43/37/22万元/吨。假设3：利：100%责源自给率与低生产成本保障公司盈利能力。公司锂精矿开采基础成本不变，5%特许权使用金随锂精矿价格波动，锂盐制作所需要的锂精矿全部来源于格林布什矿。我们预计所公司2022-2024年锂精矿业务毛利率为84%/91%89%，衍生锂产品业务毛利率为92%/91%/87%。我们区别于市场的观，点供给仍然保持紧平衡，且目前很多锂资源项目开发推迟，多国开始干预外国资本开发本土锂资源，未来供给有可能不及预期，即使届时下游需求增长较弱，未来锂价仍有较强支撑。股价上涨的催化因素锂价下跌幅度低于市场预期估值与目标预计公司2022-2024年归#净利将达到239.91/244.74/191.29亿元，同比增长1054%/2%-22%，对应EPS为14.62/14.91111.66元胶，2021-2024年CAGR为109.5%，当前股价对应市叠率5.3/5.2/6.6倍。我们认为公司目前估值处于偏低水平，主要原因为：根据我们测算，2023年全球锂供需仍然处于紧平衡，且部分项目存在延迟风险。此外，疫情带来的影响逐渐消除，新能源汽车销量有望继续保持高增长，支撑锂价保持高位。考虑到公司健盐和健精可产能释放加速以及锂价仍可维持高位，给予公司7.1倍PE估值，对应市值1749亿，对应目标价106.60元股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期。诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明