中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES宏观动态报告3月22日，美联储F0MC会议在通胀偏高、中小银行问题引发金融动荡的背景下继续加息25B即，联邦目标基金利率达到4.75%-5.00%。量化紧编(QT)计划继续执行，QT上限950亿美元/月，2月预计实际编减747亿美元。鲍威尔在本次会议上致力于维持偏鹰派声音，但也暗含关于加息停止时机的信号，通胀和价格预期控制在短期仍然获得比银行问题更多权重，资产定价进一步向经济基本面回归。通胀方面，美联储(1)继续坚持2%的中长期通胀目标：(2)删除了“继续提高目标利率是合适的”，但表示“进一步的政策紧编可能依然适宜”，指引并不清晰：(3)美联储的点阵图依然显示官员们的合意利率终值在5.00%-5.25%，这可能意味着5月份仍会加息25B即，要观察数据。银行问题方面，美联储的结论是美国银行系统“健康且有韧性”(sound and resilient),但银行问题可能会导致信用条件的收紧以及不骑定的后果，并再次强调美联储高度重视通胀风险。更具体的表述包括(1)历史表明独立的银行问题如果没有得到及时处理，也会影响对健康银行的信心并阻碍重要的信贷派生：(2)美联储、财政部和F印1C的果断行动显示了所有存款和银行系统都是安全的，并有BTFP和贴现窗口持续提供流动性：(3)银行系统健康有韧性、资本和流动性充足。另外，财政部长耶伦表示并不会扩大存款保险的范围，而是会个例讨论，这也影响了银行股的表现。整体上，美联储口吻偏鹰但也释放了鸽派信号：虽然(1)F0MC不认为银行问题阻碍短期进一步加息，但(2)也承认了银行问题对信贷派生和经济的潜在影响。因此，通胀不超预期之下，加息很可能在5月之后结束，终端利率不会再提高。经济预期和降息方面，一季度修正的经济预测(SEP)将GDP增速从0.5%下调至0.4%，将失业率从4.6%下调至4.5%，将PCE和核心PCE小幅上调0.2%和0.1%至3.3%和3.6%。至少从经济增速和失业率来看，年内仍有出现袭退判定的可能，在银行问题的加持下，年末降息概率也在提升。同时需要注意，中小银行问题并没有得到根本解决，高利率的维持和QT持续依然面临风险，这也利于美联储在年内降息，不过需要等待FOMC会议中出现美似“对通胀控制有信心”的表述。市场方面，美股下跌，银行和科技股表现均不佳：美债收益率先涨后落，两年至3.965%，十年3.454：美元指数大跌后回升至102.3。市场整体依然感觉到了加息终局的到来，但美联储偏鹰的口吻不及股市投资者的预期。美元短期继续震荡，经济韧性下暂时不易大幅下行：美债短端动荡刷烈，长端更加值得关注：美股继续等待盈利底部和袭退，但加息停止在望应有利于纳指。二请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2