证券研究报告Q4表现，不改全年结构升级趋势（增持）*饮料季度末加速回款，2023留有余力，制造*薛玉虎，刘洁铭》一一2022-03-16■3、作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制天层可以更加专注于企业经营。长期看，西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份颜提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑，2022年8月公司成立内蒙古品牌运营公司，延续了此前的省外扩张战略，更加积极的省外布局也将为公司贡献增量，■4、重利预测和投资评级：我们认为外部因素存在短期扰动，下调盈利预测，但由于外部因素的短期扰动消除，公司未来将继续实现稳步增长，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.82/1.05/1.32元，对应PE分别为3326/20倍，维持“增持”评级，■5、风险提示：1)疫情反复导致消费受抑制；2)市场竞争加剧导致费用提升；3)经济大幅波动致白酒价格下滑；4)产品升级节奏不及预期；5)食品安全风险，相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准，2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）201225253102373212262320归母净利润（百万元）280415533670-14482826摊薄每股收益（元）0.550.821.051.32ROE(%)9121314P/E48.6432.9325.6420.40P/B4.313.843.342.87P/S6.755.424.413.66EV/EBITDA30.7320.65172013.81资料来源：WMnd资讯、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2