华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究味知香投资要件假设1：味知香之前由于产能达到瓶颈，产品一直处于供不应求的状态，一定程度上限制了公司的发展。随着公司新建2.5万吨产能的逐步释放，预计公司会加速扩张，同时23年起公司C端布局街边加盟店和商超店中店，B端加大团餐和小餐饮的开发，有望为公司带来更多的销售增量。预计2022-2024年加盟店开店速度同比+29%/425%/+25%，门店达到1703/2133/2658家，单店收入为27/31/33万元；经销店开店速度同比+24%/+34%/+30%，门店达到709/954/1244家，单店收入为20/19/19万元：批发商数量同比+14%/421%/+16%，达到434/524/606家，单店收入为46/76/91万元。假设2：未来公司原材料价格不会出现大幅上涨，毛利率不会大幅下降。区别于市场的观，点：市场认为当前预制菜行业竞争格局分散，味知香面临激烈的行业竞争。但是我们认为味知香作为行业最早的预制菜企业之一和行业内首家上市的公司，已经具备了一定的品牌力和先发优势，而且随着公司产能释放，公司加速开启BC端同步发展战略，进一步深耕华东区域并开展全国性布局，全面抢占市场先机，未来有望继续保持领先地位，成为全国性的预制菜企业。股价上涨的催化因素：公司开店速度超预期，原材料成本大幅下跌，预制菜行业发展速度加快。估值和目标价：相对估值比较：选取安井食品、千味央厨、三全食品作为可比公司。2022-2024年可比公司平均PE分别为41/32/26倍，可比公司23-24年复合增速为23%。预计公司2022-2024年归母净利润将达到1.43/2.15/2.84亿元，三年同比增长8%/51%/32%，基于公司23年产能释放，渠道加速拓展，有较高的成长性，给予公司2023年45倍PE,对应目标价97元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。使用绝对估值方法作为辅助验证，FCFF估值结果显示公司每股权益价值为104元。综合相对估值和绝对估值的结果，目标价为97元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：开店数量不及预期风险：原材料价格大幅上涨风险：产能投放不及预期风险：市场竞争加剧风险：业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；食品安全风险。诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明