证券研究报告吨（同比-10.5%），销量179.2万吨（同比-19%），销售价格达到2612元/吨，同比大幅上涨17.2%，成本同样大幅增加11%；甲醇产量和销量分别为187.9万吨和185.5万吨，同比分别增加21.6%和21.0%，价格和成本分别增加4.7%和6%。分季度看，四季度聚烯烃产量和销量分别为39万吨和40万吨，同比分别增加5.8%和6.7%，环比分别增加12.9%和14.5%，价格同比下降9.1%，环比上涨4.8%，成本同比下降14.7%，环比下降11.1%：尿素产量和销量分别为54万吨和39万吨，同比分别增加4.8%和减少25%，环比分别增加88%和43%，销售价格同比下降2.7%，环比上涨4.5%，而成本端明显下降，同比下降27%，环比下降42.8%：甲醇产量和销量分别为55万吨和56万吨，同比分别增加13.7%和13.7%，环比分别增加52.5%和41.2%，价格同比下降4.6%，环比上涨7%，成本同比下降6.5%，环比下降4.5%。总体来看，由于煤炭价格上涨带来成本上涨，而产品售价涨跌不一，仅有尿素表现相对较好，而四季度化工整体价格环比上涨，而成本均有所下降，盈利改善，■项目陆续建成，成长性可期。煤炭方面，大海则煤矿投产同时产能将核增500万吨至2000万吨，今年产量将进一步释放；在建的里必煤矿、依兰三矿、苇子沟煤矿未来将陆续建成，贡献增量。煤化工方面，榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目完成全部手续审批，进入实施阶段，公司煤炭、化工业务规模仍将有持续增长，成长性可期，■盈利预测与估值：我们预计20232025年归母净利润分别为229.2/240.4/251.4亿元，同比+26%/+5%/+5%；EPS分别为1.73/1.81/1.90元，对应当前股价PE为5.10/4.86/4.65倍，公司长协比例高，业绩稳健提升，新建矿井陆续投产放量，成长可期，首次■风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。，2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）220577237701243471249698-8823归母净利润（百万元）18241229172404025135332655摊薄每股收益（元）1.381.731.811.90ROE(%)14161514P/E6.255.104.864.65P/B0.870.800.710.64P/S0.520.490.480.47EV/EBITDA2.081.521.180.72资料来源：WMnd资讯、国海证券研究所请务必阅读正文后免黄条款部分2