证券研究报告1、行业研究1.1、医药生物：消费医疗政策免疫大逻辑不变，消费升级驱动细分赛道长期可持续成长分折刊师：周小刚S0350521090002联系人：赵宁宁联系人：李明联系人：林羽茜报告发布日期：2022年06月08日消费医疗医保免疫的基本特征不变。2019年以来，在医保控费、带量采购等政策不断重塑医药行业投资逻辑的背景下，消费医疗由于其患者自费购买、医保免疫的特征，估值水平经历一轮系统性提升。2021年上半年至今，虽然消费医疗总体估值有所调整，但消费医疗本质的医保免疫特征并未改变：1、脱敏疗法产品、儿童OK镜、长效生长激素等仍为明确的自费产品，且未来进入医保目录概率较低、带量采购可能性较小；2、验光配镜、近视手术、牙科正畸、医美等消费医疗服务亦仍将在未来长期内由患者自费；3、普通生长激素、种植牙虽有集采压力，我们预计部分份额仍将为维持自费消费。我们认为，消费医疗政策免疫的基本特征未变，相关上市公司仍将维持超越医药生物行业平均的估值水平，少部分前期估值显著调整的细分赛道或将随着政策影响、业绩增长的逐步明朗估值有所恢复。消费升级驱动消费医疗长期可持续成长逻辑不变。随着我国经济水平、居民消费能力的持续提升，消费升级已成为未来长期发展趋势。消费医疗同时具备“医疗品刚需属性+消费品升级属性”两大特征，未来有望实现长期可持续增长，我们看好渗透率低的脱敏疗法、OK镜、牙科正畸、长效生长激素等细分领域。消费医疗相对其他医药细分赛道的比较优势仍非常显著。消费医疗的商业模式具备长久期、可升级、量价齐升的特征，一方面其需求稳定向上、不存在明显的景气度变化，另一方面其多数细分产品价格持续坚挺、并可随着产品升级实现均价提升。具体到标的选择，我们认为消费医疗领域应重点优选三大方向：一、公司竞争优势显著、成长空间仍较大的医疗服务平台公司，建议重点关注爱尔眼科(300015)、通策医疗(600763)；二、主导产品竞争格局优异、成长空间大的产品公司，建议重点关注我武生物(300357)、爱博医疗(688050)、欧普康视(300595)、时代天使(6699.HK),亦可关注长春高新(000661)、安科生物(300009)；三、估值低估、增量进入消费医疗领域的传统强势药企，建议重点关注济川药业(600566)。重点关注个股投资逻辑爱尔眼科：近视控制、各类眼病的治疗、屈光手术等眼科需求相对刚性，随着疫情得到控制，需求将延期爆发而非消失；公司作为全国和全球布局的民营眼科龙头，竞争优势显著、单院内生增长稳健较快，长期成长空间依然广阔。请务必阅读正文后免责条款部分2