中银证券一、公司业绩下滑，计提较大规模商誉减值事件：2022年公司实现营收39.5亿元，同减19.8%：归母净利2.1亿元，同减22.5%：扣非归母净利1.8亿元同减23.4%22Q4公司实现营收8.9亿元同减34.4%归母净利0.01亿元同减96.3%：扣非归母净利-0.07亿元，同比由正转负。2022年公司业绩有所下滑，其中Q4降幅更为明显。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为4.2亿元，同增30.6%：Q4经营现金流净颜为2.6亿元，同增29.8%。公司经营现金流同比实现增长，主要系报告期内销售回款同比增加。2022年毛利率周比提升，净利率有所下清，公司计提大颜商誉减住2022年公司综合毛利率为21.6%同增3.3pct:归母净利率为5.3%，同减0.2pct:期间费用率14.0%，同增2.5pct。Q4公司综合毛利率为25.4%，同增7.5pct:归母净利率0.2%，同减2.7pct:期间费用率19.6%，同增6.8pct。总体而言，2022年公司毛利率同比提升，但期间费用率同比也有增加，导致公司净利率有所下滑。同时，2022年公司计提了0.5亿元商誉减值准备，计提规模较上年明显增加，也是导致公司净利涧降幅较大的重要原因。图表2.2022年公司经营现金流表现校好（单位：百万)6000450600%140%4005,000500%120%350100%3004000250300060%40%200200020%1001,000国表3.2022年公司毛利率回升，归毒净利率下清图表4.2022年公司期间费用率同比增加12%10%35%30%%25%5%0%00620072008200920102011202201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022二、成本压力降低，外加剂毛利率修复公司主要业务毛利率均上升。2022年，公司综合毛利率为21.6%，同增3.3pct。主要业务外加剂新材料/技术服务/商品混凝土业务营收占比分别为63.8%11.9%/5.9%，毛利率分别为22.4%/33.6%W16.9%,同比分别提升3.4pct/2.3pct/1.7pct,主要业务毛利率均实现修复。2022年公司减水剂新材料销量为138万吨，同减169%，主要系报告期内受疫情封控和地产下行的双重影响，减水剂下游需求收编。我们测算2022年公司外加剂单位价格为1,825.4元/吨，同减23.6元/吨：单位毛利409.6元/吨，同增59.5元/吨。2022年减水剂主要原材料环氧乙烷价格水平下降，公司成本压力减轻：同时行业内价格战基本平息，减水剂单价维持相对较高水平，使得公司毛利率上升。2023年3月29日皇知集团