湘财证券宏观研究年已经依法上缴了所有的历史结存利润，再以此投放基础货币的空间有限。时点上来看，今年四季度将再度迎来MLF到期高峰，总规模达2万亿。从微观机制上对续作MLF与降准进行对比，考虑到MLF操作对手方主要是国有大行和股份制银行，资金要通过同业存单等渠道才能传导到中小银行。这一方面拉长了传导链条，也增加了中小银行的资金成本，进而抬高了主要由中小银行提供货款的小微企业的融资成本。因此降准置换MLF具有一定的“直达”效应，对降低小微企业融资成本的效果更为明显，预计四季度央行大概率通过降准置换部分到期MLF。综上，我们认为年内还有一次降准，幅度025个百分点，时间窗口大概率位于四季度。货币政策收紧超预期；消费恢复不及预期；房地产修复不及预期。