国内外宏观主线主导资产价格走势：一季度，国内外宏观分别沿着“中国经济疫后修复”和“海外经济衰退渐进及货币转向”的主线展开。而2月以来，国内主线同时受到经济复苏斜率分歧加大、经济增速目标低于预期下政策力度下修的忧动，海外加息节奏则面临美国经济数据超预期强劲、通胀下行速度偏慢、以及银行风险事件蔓延的波动，美联储加息预期一波三折。总的来看，市场预期差是形成资产价格的波动来源，全球各大股指一季度大多上涨、但波动加大，国内创业板和港股表现偏弱，体现全球流动性风险的影响，海外收益率多数下跌但美债利率波动明显加大，国内10Y国债收益率基本在2.8-2.9%区间内窄幅震荡。近期宏观主要牙盾仍在于海外，银行风险事件的蔓延带来市场风险偏好的下降、以及美联储货币政策调整的不确定性，风险资产价格短期压力有所加大。随着银行业风险带来的美国信用紧缩临近，未来美国经济下行压力加大，衰退风险或逐步定价，美债、贵金属仍偏利好，不过近期涨幅已经不小，降息预期已经被较充分定价，不排除会有所回调。而美股则将逐步反映分子端盈利下修的压力。随着后续扰动逐步减弱后，国内资产价格的主线或仍将回到经济复苏的节奏中。1)A股短期仍面临“海外银行风险事件+国内政策和增长下修”的压力，存量资金博弈+板块轮动过快，预计A股仍处在震荡区间，赚钱效应不佳：中期经济向好修复趋势仍是主导股市上行的因素，随着美联储加息渐近尾声、以及国内政策增量预期打开，4-5月股市胜率或将提升。债市中期仍是“经济温和修复+货币稳健偏松”的逻辑，10Y国债收益率大概率延续2.8-3.0%震荡区间。3)美联储加息周期渐入尾声，鸽派+银行风险事件加速信用紧缩，美国经济下行压力加大，中美经济周期错位下人民币汇率仍以稳中偏强为主，美元仍存下行压力。4)商品方面，贵金属中期将继续受益于美联储加息尾声+美国经济衰退风险上升，不过在前期上涨较快以及市场降息预期较为充分下，短期可能存在调整需求：随着美国经济下行压力加大，流动边际宽松预期以及美元走弱支撑有色金属，而原油价格或仍受制于美国远端经济衰退压力：而以国内经济基本面主导的黑色系商品方面，在此前市场的强预期未得到兑现下，短期调整压力或有所加大。风险提示政策力度不及预期，货币政策收紧超预期，海外银行风波发酵超预期2/27