证券研究报告一季报点评：疫情致短期业绩承压，内生价值持免税增长弹性。机场免税方面，自2023年1月8日起，取消入境人续提升（买入)*旅游综合芦冠宇》一一2022-04员全员核酸检测，随着出入境正式放开，机场免税有望迎来复苏，232022年公司新中标杭州机场等5家口岸免税店经营权，机场免税业《一一中国中免12月经营数据，点评：增长势头务有望迎来新生，2023年3月14日，公司已获批收购中出服49%充足，盈利能力重回正轨（买入）*旅游综合*芦冠股权，扩大市内免税优势。市内店方面公司已提前规划好布局，期待宇》--2022-03-10政策落地后带来的又一增长曲线，中出服拥有国人两张入境市内免税牌照之一（另一张为中侨所有，已被中免收购），拥有12家市内免税店，投资后中免有望通过中出服完善全国市内免税布局，市内免税格局进一步优化，降低竞争激烈程度，■重利预测和投资评级：随着疫情管控政策进一步优化，国内旅游客流逐步复苏与出入境活动日益活跃，但考虑到消费复苏仍需要一定时间，我们基于此下调了盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入842.70/1177.91/1452.07亿元，同比增长54.81%/39.78%/23.28%，归母净利润112.32/156.08/187.83亿元，同比增长123.28%/38.96%20.34%,对应PE为33.7524.2920.18x,下调至“增持”评级，■风险提示：国内政策变化；国内行业竞争加剧；国外免税商有进行价格战风险；新店开业时间推迟；宏观经济影响消费热情。2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）5443384270117791145207增长率()-20554023归母净利润（百万元）5030112321560818783增长率()-481233920摊薄每股收益（元）2.435.437.549.08ROE(%)10920P/E85.4733.7524.2920.18P/B9.206.345.034.02P/S8.214.503.222.61EV/EBITDA46.8821.4114.2511.62资料来源：Mnd资讯、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2