国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES重大资产量换落地，报表合并范围变化。2022年9月，公司完成重大资产置换，将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出，并与收购人（中国南方电网)持有的南网调峰调频公司100%股权的等值部分进行置换。公司对调峰调频公司的合并为同一控制下的企业合并，故对已披露的数据进行追溯调整。主营业务范围和性质改变，营收规模保持稳定。公司完成重大资产置换后，成为南方电网集团的储能运营平台，主营业务转变为抽水蓄能、新型储能和调峰水电，从供电行业转为发电行业，业务范围变为南方五省区（广东、广西、云南、贵州、海南)。2022年，公司实现营收82.61亿元（调整后+0.64%），主要系原文山电力置出业务仅发生1-9月，对应的营收同比减少；置入资产中文昌燃气电厂21年底出售，22年无燃气发电业务；西部调峰水电厂售电量同比增加，梅蓄一期、阳蓄一期全部机组投产形成增收。归母净利润同比增长，0E改善。2022年，公司发生营业成本42.69亿元（调整后-19.33%)；归母净利润16.63亿元（调整后+33.25%）。原文山电力置出业务仅发生1-9月以及文昌燃气电厂于21年底出售导致对应的支出减少，同时营业收入增加，归母净利润大幅提升，净利率同比（调整前）增长约24.53ct,R0E爬升至15.08%（调整前+14.35pct)。图1：公司营业收入（调整后）情况（单位：亿元）图2：公司归母净利润（调整后）情况（单位：亿元）营业收入一同比增速归母净利一同比增速841183580127432%26630202020212022202020212022资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理图3：公司现金流情况（单位：亿元）图4：公司R0E及杜邦分析一毛利率503010.0400.500.200.10201720182020202120270.0010201720182019202020212022请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容