中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES宏虎动态报告2023年3月份中采制造业PW1指数51.9，比2月份下行0.7，高于近年均值0.8，高于预期并继续保持在扩张区间。非制造业PW1录得58.2，比2月份上行1.9，高于近年均值5.9：建筑业PW1录得65.6，比上个月上行5.4，高于近年均值7.1。中采先进制造业EPW录得56.1，比上月回落6.4.高于近年均值0.1。在疫情和节日的扰动逐渐淡去后，PW川从高斜率的修复向更稳定的内生增长过渡。一、产需匹配后扩张更加平稳，价格回落，库存依然偏高，大企业占优3月份制造业PW|环比修复的斜率放缓，但依然展现出经济在内生增长下稳定且可持续的恢复。在前两个月的PWI在环比低基数影响下大幅回补后，3月制造业的扩张速度放缓但仍然强于预期。1月份的明显特征是需求的强劲复苏与受压制的供给侧，2月份生产在疫情和节日影响退散后大幅回升，而3月的供需则达到更加均衡的状态，支持经济在可持续的速度上形成正向循环，进一步充实居民收入并扩大内需。作为生产旺李，3月在前期的基数、疫情和节日扰动退去后仍然强于往年同期的表现，代表投资的设备类景气以及消费品也均有提升，这体现出内生修复的动力是持续的。随着产需的进一步稳定和需求的温和增长，未来PW!可能继续在景气区间出现边际回落。3月份生产在上个月的大情国补后环比基本全面国落，但15个主要行业中仍有10个的产量高于往在企业节后复工、生产人黄恢复、需求积压的情况下大幅上行，填补了与订单间的缺口：因此，3月份的生产除了计算机通信电子设备外，环比纷纷回落，行业间的结构特征并不明显。不过，包括通用设备、汽车、电器机械、医药、纺织服装以及部分原村补和中间品在内的行业，在生产回补和高环比基数表现依然好于过往四年同期值，这表明生产的水平依然不低，只是之前过高的修复斜率在需求漫有继续显著扩张的情况下无法维持，所以进入更加平稳的增长状态。外需在银行业危机的影响下可能受到抑制，但海外经济韧性似乎仍强于去年年末美欧在今年上半年陷入表退的预期，对出口和生产的影响也依然可能比预期弱：不过需要密切关注美欧银行问题对信贷派生的影响。总体上，更平稳的内生增长、消费的进一步修复、生产秩序的恢复和外需略好于预期支持生产短期保持在扩张区间。54.0201月2月53.6,高于近年均值2.1，出口订单下降2.0至50.4，高于均值2.1。新订单在较高基数下仅小幅回落，反映出需求恢复的可持续性较强，但也难以再加快，供需的相对平衡也意味着增长进入更稳定的状态：同时需要注意反映需求不足的企业占比依旧高于50%，这需要供需的正循环带动收入和居民消费信心进一步向上。外需方面，美欧银行业的震荡对其提预期的经济韧性应当有一定拖累，鲍威尔认为信货条件请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2