东方证券ORIENT SECURITIES贝泰妮年报点评一Q4增速放缓，股权激励计划彰显中长期增长信心我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预（根据公司渠道、品牌规划调整了收入、毛利率、销售费用率)，预计23-25年每股收益为3.15/4.025.06元（原2023-2024年为3.74和4.84元），DCF目标估值160.45元，维持“买入”评级。表1：目标价敏感性分析永续增长率Gn(%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%8.17%181.72200.76227.16266.21329.868.67%168.70184.55205.99236.60283.889.17%157.33170.66188.30212.77248.979.67%147.31158.62173.31193.19221.57WACC10.17%138.42148.09160.45(%)176.82199.5110.67%130.49138.81149.30162.94181.3811.17%123.37130.58139.55151.02166.2211.67%116.94123.22130.95140.69153.3512.17%111.12116.62123.32131.65142.31数据来源：wind,东方证券研究所表2：估值参数假设假设科目结果假设科目结果所得税税率T25%债务比率D(D+E)10%永续增长率Gn(%)3%权益比率E/(D+E)90%无风险利率Rf2.88%债务利率rd4.30%无杠杆影响的B系数1.03 WACC10.17%市场收益率Rm10.10%股权投资成本(Ke)10.95%数据来源：wind,东方证券研究所风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期、电商团队负责人更替磨合等。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息被靠见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2