中邮证券CHINA POST SECURITIES环比+4.16个pct。公司盈利能力提升，主要系降本增效、汇兑收益增加、营销转换效率提升所致。2204公司销售毛利率为26.07%，同比+10.65个pct,环比+0.41个pct:销售净利率为14.60%，同比+2.72个pct,环比+6.55个pct。费用端来看，2204销售、管理、研发、财务费用率分别为10.15%/1.78%/2.5%/-0.29%,同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct,公司销售毛利率及费用费用率变动主要系21Q4执行新会计收入准则影响。维持“增持”评银。我们看好公司产品结构、销售渠道结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，预计2023-2025年营业收入分别为222/244/268亿元，同比分别增长10%/10%/10%，归母净利润分别为23.33/25.62/28.90亿元，同比分别增长13%/10%/13%，掉薄每股收益分别为2.88/3.17/3.57元，对应PE分别为19/17/15倍。原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率变动风险、海外需求下滑风险。2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）20171221882440726848-6.5510.0010.0010.00EBI TDA(百万元)2583.142898.653182.153546.06归属母公司净利润（百万元）2067.662332.742562.072890.386.3612.829.8312.812.563.173.5720.9618.5816.9215.006.164.673.662.94EV/EBI TDA14.1813.5711.119.60请务必阅读正文之后的免责条款部分2