国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES银行业危机爆发以来，美联储流动性工具使用规模出现大幅上升（上一轮银行大规模使用流动性工具为新冠疫情爆发初期)：一方面，新工具BTFP允许银行以高流动性安全资产为抵押物，按100%比例向美联储置换准备金；另一方面，美联储有意弱化贴现窗口的“污点效应”，于2020年将初级信贷利率与联邦基金目标利率的利差从506印调整至零，鼓励存款机构更积极地利用贴现窗口来缓解短期流动性缺口。图2：银行业危机爆发后，美联储流动性工具使用规模大幅上升单位：亿美元20001.6001.4000.00040020初级贷款(primary credit)其他信用扩张(other credit extensions)新工具BTFP(Bank Term Funding Program资料来源：美联储官网，国信证券经济研究所整理其次，危机出现后美联储等机构果断行动，较好的阻断了危机进一步蔓延，为加息创造了基础。鲍威尔表示对个别问题银行的救助是相当重要的，如果处理不好可能会引起公众对健康银行信心的下降，并影响银行在支持企业和家庭部门储蓄和信贷的能力。对此，我们认为美联储在尝试将“控通胀”和“防风险”两个目标区分对待，有效性仍待进一步观察。为何美联储仅加息25bp?一方面，就“双重目标”来看，美联储认为通胀不改降温趋势，就业市场即将“再平衡”。图3：美国CPI各分项同比走势100.0160.040.020.00.0-20.0-40.0■核心商品■核心服务（剔除房租）■能源资料来源：美国劳工统计局，国信证券经济研究所整理当前美国通胀水平依旧较高，尤其是核心服务通胀粘性非常强，但美联情认为通胀放缓较为确定。1月PCE和核心PCE通胀同比分别录得5.38%和4.71%，PCE通胀自2022年9月持续下降后，近期有所反弹。但鲍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容