教据点评国内经济稳步复苏，但海外需求仍然疲弱，加之2月基数较高，2023年3月份中国制造业采购经理指数较2月回落07个百分点至51.9%.然而，由于线下消费持续恢复，经济活动有序开展，非制造业商务活动指数继续上升1.9个百分点至58.2%，综合P产出指数也升高0.6个百分点至570%。制造业和非制造业的景气程度出现分化，非制造业的复苏态势更为强动。3月，2023年政府工作报告仍部署了相对积极的宏观政策，经济仍将处于修复过程中，后续制造业景气度或将继续雏持在扩张区间，但外需走弱可能会对我国制造业形成一定扰动。1制造业PM:景气度小幅走低，出口订单再度走弱制造业生产回幕快于需求，就业仍有待放善。由于2月节后生产加快、疫情积压需求释放造成了高基数，2023年3月制造业采购经理人指数录得51.9%，较2月回落0.7个百分点，符合我们2月在《超预期上行的背后》的判断，但经济复苏节奏依然较快，这一数值略高于市场预期的51.5%，且在近十年来仅次于2020年3月水平。其中，产需指数均有所回落，但在需求端小幅回落、之前企业补库较多背景之下，本月供给端的景气度相较需求端回落更为明显。从需求端清，受外需偏弱压制，国内需求救善尚不稳固，3月新订单指数为53.6%，低于2月0.5个百分点。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重仍高于50%，其中出口增速下行是导致企业感受需求不足的一个重要原因。从生产端着，由于前期企业补库较多，而需求并未如预期般乐观，企业生产节奏有所放缓，库存有所调整，3月生产指数较2月回落21个百分点至54.6%，但仍处于扩张区间，且生产指数超过新订单指数1.0个百分点，超出幅度较2月有所收敛。从企业预期来看，企业对后市预期有所下滑，3月生产经营活动预朗指数录得55.5%，较2月回落20个百分点，自连续三个月走高后再度回调，但仍位于较高景气区间，企业信心仍保持相对稳定。从就业情况清，3月从业人员指数较2月下降0.5个百分点至497%。再次回落至收缩区间，返乡劳动力回城、高校毕业生人数增加、出口企业用工需求减少等因素作用下，今年就业问题依然值得重视，但目前劳动力供给依然充足，企业反映劳动力供应不足和劳动力成本高的企业比重分别为7.5%和31.1%，较2月下降1.9个和13个百分点。总体来看，由于基数较高，3月制造业PM略有所回落，复苏斜率有所放缓，但仍处于经济回升的区间内。从政策角度来看，今年两会给出GDP增长5%左右的目标，财政、货币等宏观政策仍积极定调，3月份超预期降准25即。伴随着政策支持力度不减，经济仍将处于修复过程中，制造业景气度或将继续维持在扩张区间，预计4月PM川指数将保持稳定或小幅回升，但风险点在于海外经济下行对于国内制造业需求的扰动。数分别为50.4%和50.9%，分别较前值回落20和0.4个百分点，依然连续两个月站在荣枯钱上。进口方面，由于国内消费恢复情况良好，内需的韧性相对更强：出口方面，海外流动性仍在收紧，去库存趋势仍在延续，欧美3月份的PM川指数仍处于收缩区间，韩国3月前20天出口同比下降17.4%，降幅较之前有所扩大，叠加银行流动性风波引发的恐慌情绪，全球需求仍疲软。总体上，内需的改善好于外需，进口景气度转为高于出口0.5个百分点。短期来看，欧美通胀水平仍远超夹行目标，货币政策继续收紧，且库存仍处于高位，预计持续对我国外需形成抑制，但国内经济仍处于复苏区间，加之稳增长政策助力，内需有望保持较强韧性，预计后续进口景气度平稳或小幅上行。请务必阅读正文后的重要声明部分1