P2东兴证券行业报告东兴证券DONGXING SECURITIES1.核心观点一季度消费市场呈稳步恢复态势，还月转好趋势明显。从恢复节奏看：家居市场首先呈现消费场景的恢复，再传递到消费需求的兑现，因此上市公司业绩的兑现也有一定的滞后性：造纸包装板块作为消费配套产业，一方面需求的恢复传导到行业公司业绩是需要一定时间，另一方面，原村料价格回落进程仍是影响板块业绩恢复的重要因素。纺织服装行业，服装受益于内需转好明显，纺织则仍在经历去库存。整体上我们认为Q1各板块业绩会有转好，但是后续季度更值得期待，择股层面，利润弹性和估值位置是当前较为重要的因素。2.轻工行业：经营改善已现，业绩恢复仍需过程2.1家居：一季度收入仍受疫情收尾影响，终端销售改善下后续弹性可期收入端：一季度仍受到疫情移响，销售端环比改善明显。国内家具公司1-2月收入对应的多是12-1月的订单，因此仍受到疫情较大的冲击。2月以来家具终端销售订单回暖显著，我们推测多数公司订单有同比双位数以上增长，将有部分订单反映在3月的收入端。从一季度整体来看，预计家具公司收入端承压，但销售端环比改善明显，我们预计会在二季度收入上开始逐步体现，增长可期。外销方面，-2月国内家具出口金额同比下滑7%，凸显压力，推测一季度家具外销收入表现一般。美国家具零售商库存有望逐步回到低位，库存回补可期，外销收入有望逐步重回增长。毛利率：原材补价格仍在低位，预计稳中有增。家具主要原材料板材、MD、不锈钢等自去年下半年起有所回落，一季度延续低位，普遍比去年高点低10%以上。其中定制家具公司受原材科价格影响较大，2022年一季度毛利率普遍低位，预计今年一季度毛利率将会明显受益原材料价格低位：软体家具原材料价格波动小且公司提价能力强，毛利率稳健，预计仍将维持平稳。考虑到家具公司一季度普遍产能利用率较低，我们认为毛利率将稳中有增。费用率：投放预计保守，收入压力下预计有所上升。费用率方面，家具公司在去年收入不及预期费用率提高的背景下，我们认为今年费用投放或将较为保守，但考虑到一季度收入压力较大，费用率推测将会有所上升，二季度起收入回暖，我们认为费用率将有改善。综合来看，家居公司一季度收入承压，利润率预计稳中有降，销售端环比改善明亚。我们推测核心家居公司业绩端普遍下滑5-20%。根据订单情况，我们预计索菲亚、志邦家居能凭借重点品类的发力，在收入及业绩端实现个位数的下滑幅度，表现相对较好。考虑到家居公司订单持续向好，二季度起收入恢复增长确定性强。原材料价格低位+费用投放保守，我们认为利润率自二季度起也将普遍提高，未来业绩弹性可期。授资建议：家具公司业绩滞后于终端销售变化，一季度业绩承压我们认为市场已有预期，对市场彩响预计有限。国内家具需求仍处于复苏态势，公司业绩有望自二季度起恢复增长。同时新房销售3月以来增长明显，为1-2年家具需求提供支撑。展望全年，考虑到一季度占比较低，我们看好内销业绩弹性。但外销短期来看仍有压力，库存回补需要等待。当前阶段，我们推荐关注内销占比高、且利润率弹性大的定制家具板块，推荐当前估值相对低位的索菲亚、欧派家居、金牌厨柜。同时建议关注业绩确定性强的志邦家居、顾家家居、喜临门：以及智能马桶品类保持景气，有望推动公司持续增长的瑞尔特。22造纸：文化与特种纸盈利或边际改善，包装纸持续承压东方财智兴盛之源