中原证券CENTRAL CHINA SECURITIES其他化学制品川建的藓酸铁锂正极材料项目超40个，总计规划新增产能超过525万吨。结合下游需求增速，行业产能短期存在一定过剩风险，市场或出现高端产能不足、中低端产能过剩的格局，具备成本优势、技术优势及容户优势的企业将在未来竞争中抢占先机。总体预计2023年磷酸铁锂正极材料细分领域竞争将进一步加刷，行业价格也将显著承压，长期看需求仍将高增长。主要产品为纳米磷酸铁锂，2021年以来业绩爆发式增长，其中2022年公司磷酸盐系正极材料营收225.37亿元，同比大幅增长357.82%:正极材料营收占比持续维持在90%以上，2022年占比99.91%。2021年以来业绩增长主要受益于量价齐升，一方面磷酸铁锂在动力电池中装机占比提升，其次需求高增长导致行业价格提升。截止2022年底：公司磷酸盐系正极材料设计产能20.41万吨，产能利用率90.88%，全年销量1723万吨：在建产能19.0万吨，其中包括曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，该项目于2022年9月进入调试阶段，为全球最大单体藓酸铁锰锂正极材料项目。2023年3月底，公司公布投资公告：公司拟与会泽县人民政府签订《年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议书》，项目总投资约25亿元，建设周期在取得项目用地之日起24个月内完成。另外，公司新产品补锂剂产业化进程加速推进中，补锂剂产品用于正极补锂材料，具有补锂效率高、补锂难度小、补锂成本低和安全等优势，可提升锂电池循环性和能量密度。如在磷酸盐电池体系中，添加量2%左右可以提升约5%的能量密度。子公司曲靖德方创界正全力推进年产2万吨补锂剂一期项目建设，项目于2023年底投产，新增补锂剂产能5000吨/年。公司具备显著规模、技术与客户优势，长期业绩将持续增长，短期重点关注行业价格走势，总体预计2023年业绩承压。●公司量利能力大幅回落，预计2023年持峡承压。2022年，公司销售毛利率20.05%，同比显著回落8.81个百分点，主要系行业竞争加刷。单季度毛利率显示：第一季度为34.78%，第三和第三季度分别为16.11%和16.16%，显示有企稳迹象。公司主营产品磷酸盐系正极材料毛利率为20.07%，环比2022年上半年的27.81%回落7.04个百分点，主要为行业竞争加剧。截止2022年底：公司已申请专利338向，其中发明专利318项：已获授权专利98项，其中发明专利78项。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力以及磷酸铁锂产能扩产预期，总体预计2023年公司盈利能力将承压。●首次给予公司“增持”投责评级。暂不考虑股本转增影响，预测公司2023-2024年每股收益分别为12.17元与16.49元，按3月31日189.42元收盘价计算，对应的PE分别为15.56倍与11.49倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。本报告版权属于中原证券股份有限公司ww.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第2页/共7页