本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES安信证券宏观研究一、经济恢复斜率放缓，方向确定3月中采制造业PMⅫ为51.9，较上月回落0.7个百分点，而2016-2019年3月PMⅡ季节性上升1个百分点，这一差异体现了春节错位和积压性需求释放结束的影响。分项来看，生产和新出口订单的下降主导了PMⅫ的回落，新订单和在手订单数量回落幅度接近，或许表明积压需求的释放接近尾声。产成品和原材料库存高位回落，显示库存回补的动能在走弱。同期供货商配送时间指数下降12个百分点至50.8，仍然高于2019年的水平，这与物流指数低于往年同期的情况一致，指向经济活动仍然维持偏弱的格局。价格层面，原材料购进价格回落3.5个百分点至50.9，表明积压需求释放结束以及库存摆动对大宗商品价格形成拖累。3月服务业PMI为56.9，较上月回升1.3个百分点。建筑业PMⅡ为65.6，较上月大幅回升5.4个百分点。建筑业细项的数据显示基建而非房地产主导了行业景气度的提升。总体而言，随着积压需求释放完毕、以及存货回补的结束，经济逐步回到以内生动能为主要驱动力的阶段，经济整体处于温和复苏的状态，但恢复的斜率在放缓。第2页，共10页2023年4月