浙商证券中芯国际688981)公司点评ZHESHANG SECURITIES中芯国际是中国大陆C晶圆代工龙头厂商，是我国半导体自主可控的最终落脚点。半导体周期探底反转，叠加国产化重要性升级，有望驱动业绩拐点与估值双升。1、成熟制程迎扬，点+先进制程稀缺性，驱动公司新一轮产业周期下利润超预期：2、举国体制落脚，点+产业龙头中特估，驱动公司半导体政策背景下估值再提升。1)驱动因素和驱动机理：中芯国际（八股）上市以来因出口管制等因素影响，市场对中芯国际基本面变化认知相对钝化，当前时点来看：市场预期公司2023年稼动率逐季下滑，且晶圖代工价格同步下行，2023年公司收入将下滑15%~20%，2024年恢复小幅增长：我们认为公司稼动率有望于23Q3探底(70%)后回升，叠加先进产能提升，2023年公司整体收入预计仅下滑10%+水平，考虑需求景气回升及芯片国产化提速，2024年营收有望实现20%以上增速。2024年营收增速超预期(+10-15%)+利涧率超预期(+10%)+利润超预期(+20-30%)。2)如何检验：半导体产业政策逐步落地：国产半导体设备研发进展：成熟制程稼动率趋势：先进制程良率提升进展。3)如何体现：新型举国体制背景之下，半导体产业政策有望逐步落地，作为产业龙头链主，有望进一步受益于产业政策扶持：产业周期逐步探底回升，公司稼动率有望下半年探底回升，芯片国产+算力需求，推动公司稼动率及毛利率逐季回升。4)短期催化剂：集成电路产业政策：半导体国产线进展：先进制程良率提升。公司A股目前4486亿市值，当前市值对应3.36倍PB,约处于25%分位。中芯国际作为唯一具备先进产能晶园代工厂，叠加举国体制推动半导体“卡脖子”问题加速突破，中芯国际估值有望回升至75分位，对应2022年约5倍PB。市场认为：半导体行业处于下行，周期晶圆代工厂稼动率下行，盈利承压。我们认为：1)新型举国体制政策下，中芯国际作为半导体国产化最终落脚点，承载工艺优化与良率提升重任，产业重要性凸显：2)产业周期扬，点将至，23H2公司整体经营有望探底回升，芯片国产提速与算力需求爆发驱动公司新一轮成长超预期。以前认为：公司先进制程面临海外制裁，近期进展缓慢。现在认为：本土FinFET先进产能唯一晶圆厂，算力时代芯片国产化重要性凸显。我们预计公司22-24年三年营收分别为495.9/442.9/543.3亿元，同比增长39.2%10.7%W22.7%:实现归母净利润123.262.2/109.3亿元，同比增长14.8%-50.0%75.8%，当前市值对应22年PB约为3.36倍。2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分