德邦证券固定收益专题析。供给端方面：1)一季度信贷放量超预期的情况下，受季节性因素影响和资本充足率约束，预计二季度信贷整体放缓，银行负债端压力减轻，根据2019年至2022年浙增信货与同业存单净独资的关系，可以发现历年二季度存单净独资量较一季度大幅回落，环比减少995亿元至7152亿元不等。2)二季度同业存单到期量合计60584.7亿元，较一季度的60648.7亿元略有下降，具体到各月份来看，4-6月同业存单到期量分别为19216亿元、19254.3亿元和22114.4亿元，4-5月存单到期压力较2-3月明显下降，存单到期续发压力也相对较小，但6月到期续发压力加大：需求端方面：货币市场基金、同业存单基金近期的发行规模较2022年一季度相比大幅回升，对存单承接能力有所恢复，但资本新规提高6M及以上期限存单的风险权重或进一步弱化中长期存单的配置需求。从中短债定价逻辑角度来看，根据我们之前的报告《债市策略系列之十三：中短端利率运行的合理区间在哪》的结论，当货币政策处于稳健状态，并未大幅放松或收紧时，Y国有存单利率大多数时间会高于R007(1M),两者利差的10%分位，点在20BP左右，50%分位点在43BP左右，90%分位点在72BP左右。截至4月3日，R007(1M)为2.56%，1Y国有存单利率为2.61%，1Y国有存单与R007(1M)利差为5bp,远低于货币政策稳健状态下40%分位数水平，跨季后资金面或更为宽松，在流动性合理充裕的情况下R007(1M)有一定的下行空间，若未来R007(1M)下行至[2.00%,2.10%范围，且考虑1Y存单利率-R007(1M)处于历史上50%分位数水平(43BP),那么1Y存单利率将在[2.43%，2.53%之间波动。从定价角度米看二季度存单利率也有一定下行空问。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明