中原证券CENTRAL CHINA SECURITIES政策驱动下，制造业投资，尤其是高新技术产业的制造业投资有望持续高位增长。(3)2月社零当月同比增长3.5%，较前值显著抬升，回到正增区间：结构上，由于汽车消费优惠政策于2022年底到期，汽车消费存在一定透支，2月社零汽车分项出现同比负增：但与此同时，食品饮料消费出现大幅反弹，中医药消费延续高位增长，二者共同支撑社零强劲回暖。(4)高频数据方面，国内3月第3周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量均有一定超季节性回落：建筑业与基建进度方面，沥青开工季节性回落，螺纹线材延续季节性回升：中游制造方面，汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性，涤纶长丝开工符合季节性：地产方面，成交土地面积季节性回落，二手房成交开始回落，但商品房购置需求反升且显著高于2022年同期水平，与2019年同期水平基本一致。下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。(5)整体上，3月第3周我国工业生产的复苏强度延续小幅走弱，但商品房购置需求的回升较为强劲。政策层面，人民银行决定3月27日降准0.25个百分点，弥补了银行体系的长期资金缺口，但考虑到降准力度有限，且前期市场预期相对充分，资金利率的中枢或不会出现下移。中期来看，经济复苏的初性依然存在，预计经济复苏的高点尚未到达，一是基建与制造业刚刚发力，有望延续高位增长：二是消费的复苏空间依然广阔：三是地产成交出现明显回暖。●【权益资产】(1)3月31日，我国3月PMl数据公布为51.9%，较前值下行07%，小幅超出市场预期，已经连续三个月站在荣枯线之上。结构上，生产指数较前值回落2.1%，新订单指数较前值回落0.5%，出口订单指数较前值回落2.0%：生产端出现了较为显著的回落，需求侧，内需表现呈现出一定韧性，外需回落幅度则较大。(2)高频数据方面，3月最后一周与4月第一周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量均有一定超季节性回落：建筑业与基建进度方面，沥青开工有所反弹，螺纹线材基本平稳：中游制造方面，汽车半钢胎开工率开始回归往期季节性，涤纶长丝开工季节性回落：地产方面，成交土地面积季节性回落，二手房成交开始回落，但商品房购置需求反升且显著高于2022年同期水平，与2019年同期水平基本一致。下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。(3)整体上，3月我国经济复苏的斜率明显放缓，生产端由于煤炭代表的能源价格走低，叠加仍在去库周期中，上游产能有所下滑，多数指标回归往期季节性：需求侧，汽车与电影票房的销售并未看到有超季节性改善，外贸需求仍然承压，但地产链需求却出现了不错的反弹，二手房成交持续高位并进一步带动商品房成交改善：同时也注意到，3、4月的地方债发行明显加快，基建开工逐步上量，或为地产链、建筑链复苏进一步注入动能。短期而言，经济复苏可能仍然是一种脉冲式复苏，生产与需求两侧均面临一定复苏压力：中期而言，由于地产需求需要进一步转换为地产投资，地产链的改善可能是相对滞后的，经济或许尚未见顶，但复苏的节奏可能推迟至下半年。·【权益责产】(1)4月第1周，全球主要股指多数上涨，德指涨幅居前，上证指数涨幅居后：国内市场整体上涨，创业板指涨幅居前：本报告版权属于中原证券股份有限公司ww.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第2页/共15页