太平洋证券公司点评报告PACIFIC SECURITIES报告标题③终端：2022年公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秋音已完成设立共5家海外子公司，进而推动海外重点区域业务的持续增长。截至2022年末，公司已为151个国家和地区的医疗终端提供服务，收入超过2,000万元的国家达到10个。2022年国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定，综合毛利率同比下降0.89pct至70.26%：(1)由于国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率提升至21.77%,同比增加10.92pct,带动国内业务综合毛利率同比提升2.45pct至77.34%。(2)海外仪器类产品收入占海外业务总收入的比重达48.87%,同比增加9.92pct:由此导致海外业务综合毛利率同比下降7.61pct至55.87%。期间费用方面，销售费用率同比提升0.52pct至15.06%，较为稳定：管理费用率同比降低6.41pct至0.16%，主要系调减已确认的股权激励费用所致，(2022年股权激励费用为-8,071万元，2021年同期为9,388万元)：研发费用率同比提升1.98pct至10.43%，主要系公司加大研发投入所致：财务费用率同比降低3.52印ct至-2.38%，主要受汇兑损益变动所致(2022年汇克损益-6,898万元，2021年同期为3,130万元)。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.33pct至43.58%。其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.37%、16.77%、-13.06%、12.56%、-021%、53.76%,分别变动-1.39pct、-0.56pct、-4.36pct、1.49pct、-2.82pct、6.49pct。盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.23亿/51.60亿/6533亿元，同比增速分别为32%28%W27%;归母净利润分别为16.52亿/21.19亿/26.99亿元，分别增长24%/28%/27%:EPS分别为2.102.703.43，按照2023年4月6日收盘价对应2023年28.06倍PE。维持“买入”评级。风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。■盈利预测和财务指标：2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）304740235160653319.7232.0328.2626.61净利润（百万元）1328165221192699(+-%)36.3824.3928.3227.33掉薄每股收益（元）1.692.102.703.43市盈率(PE)29.6828.0621.8617.17请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远