平安证券宏观点评一、信贷支持社融超预期2023年3月杜融同比大幅多增，超市场预期。2023年3月新增社会融资规模为53800亿元，同比多增7235亿元；社融存量同比增速较上月上行0.1个百分点，至10%。3月社融的强劲表现主要得益于人民币信贷和表外融资，分别同比多增7235亿元、1784亿元。然而，直接融资同比少增1858亿元，对新增社融构成一定拖暴。~一是，表纳信贷投放强劲。3月人民币贷款表现强劲，同比多增7211亿元，创社融口径人民币贷款3月同期的历史新高。外币贷款折合人民币新增427亿元，同比多增188亿元。3月以来美元指数中枢下行，人民币汇率稳中有升，预期企稳对外币贷款形成一定支撑。二是，表外融资规模多增。其中，1】表外未贴现银行承兑汇票规模同比多增1503亿元，相比18年-22年同期均值也多增1420亿元。将表内外票据合并看，二者缩量2897亿元，相比18年-22年同期均值缩量4187亿元。2023年初以来票据新规落地，使得银行承兑汇票的开票总量减少。不过，银行表内票据贴现规模已连续三个月收缩，使表外未贴现票据规模走高。2)委托贷款、托贷款同比分别多增67亿元、少减214亿元。据用益研究数据，3月投向房地产类、基础产业、金融领域和工商企业的集合信托产品规模均明显上升，分别环比增加35.8%、21.9%、23.3%和55.0%。3月21日，银保监会正式印发《关于进一步强化信托公司互联网合作贷款规范整改的通知》，标志着信托业务三分类的正式落地，监管要求进一步明确，有助于信托行业的中长期发展。三是，直接融资同比少增。其中，1】政府债券融资缩量。2023年财政续“前置”发力，3月政府债券净融资规模相比18年22年同期均值多增1667亿元；但去年一季度政府债发行节奏空前，因而同比少增1052亿元。2】企业债净融资3288亿元，同比少增462亿元，相比18年-22年同期均值少增1641亿元。3月企业债新增发行规模处于历史高位，但到期净偿还规模偏高，对净融资构成拖累。3】非金融企业境内股票融资614亿元，同比少增344亿元，相比18年-22年同期多增121亿元。图表12023年3月新增社融同比增量亿新增社会融资规模分项■2023年3月同比增量60.00050.0007211■去年同期40.00030.0004656520.0003229110.000117821881784672141503375095870740239135107-259287-10.000-1858.462.1052人民币小计委托信托票据小计企业股票政府贷款贷款债券融资债券新增表内表外社融融资资料来源：Wind,平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的果道获得研究报告，请镇重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内客。2/7