中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES美国劳工数据局(BLS)公布3月消货者价格指数(CPI),其同比增速从2月的6.0%下行至5.0%，低于5.2%的预期：别除能源和食品的核心CP1同比上升至5.6%，比2月上行0.1%。季调环比方面，CP1上行0.1%：核心CP1增速为0.4%，比上月的0.5%略有放缓。3月份CPI最显著的特征是核心部分高于名义部分，这种格局很可能在二、三季度继续保持，而二季度名义CI应在能源、食品和部分商品的带动下快速回落至4以下。另一方面，虽然非农时薪环比增速的缓和有助于减轻核心服务部分的压力，但核心CP1的增速依然显示进一步紧编的必要性。我们倾向于(1)核心通胀部分压力尚未显著缓和，5月F0MC会议加息25BP仍有必要：(2)随着实际利率在二季度转正，美联储在5月加息后可能停止并保持观察：(3)核心服务的价格压力缓和较慢，并不支持三季度初降息的预期：(4)银行业问题开始影响信贷派生，加速美国经济下行，因此四季度仍可能出现衰退和降息。从构成来看，能源商品代替二手车成为对C1同比下降贡献最大的因素，二手车继续保持通编，俄乌冲突与供应链紧张造成的高基数导致服务部分以外的CP丨继续回落：贡献最明显的仍然是居住成本、运输服务、食品能源服务。环比方面，家庭食品、能源商品和服务、二手车以及医疗服务均出现负增长，服装和家用家具及用品保持较低增速，运输服务、医疗商品、新车和非家用产品较为坚挺。本月环比最重要的特征是滞后的居住成本终于开始明显降低，这将逐步殉立核心CP川回落的趋婷。CP川可以分解为能源、食品、商品、居住成本和核心服务几个部分。目前除了核心服务外，大部分项目上半年的回落趋势已经骑立。二季度能源部分在俄乌冲突高基数下将继续快速下行，食品也开始缓慢降低。商品中二手车保持同比通编，新车也难上行，家具预计跟随房价回落。居高不下的居住成本终于展现回落态势。核心较大的压力显示服务的粘性尚在，但在非农时薪环比靠近疫情前水平的情况下也有望慢慢缓解。我们目前对4月CPI的预测增速为4.9%,核心仍在5%以上，下半年核心CP1在3.5%4%之间运行。这意味着5月的加息可能是最后一次，但降息不会快速到来，可能要等到四季度。虽然美国经济短期难以陷入袭退，近期的CPI和美国一季度GDP数据显示经济的下滑仍可以为袭退交易提供动力。在通胀和经济回落趋势进一步骑认下，美元指数短期和中期有继续下行的空间，对全球资产的压制将减弱。美债收益率的逻辑与美元类似，10年美债有进一步下降至3.2%的可能，裘退风险依然支撑美债的配置价值。美股在CP1和F0MC会议纪要公布后收跌，其在估值不低、利润下行的情况下可能继续波动，需要保持谨慎。2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。