思源电气(002028)2022年年报点评盈利预测关使假设：假设1：公司开关类及相关产品为公司核心业务，受益于“双碳”背景下电网投资加快，隔离开关、断路器将实现稳定增长；主设备GS随着产品电压等级范国的拓展，市场份颜有望进一步提升，预计2023-2025年公司G1S市场份额提升至5.5%/6%/6.5%。假设2：公司线图类及相关产品中互感器、电抗器随电网招标节奏变化，份颜提升空间有限，有望实现稳定增长：变压器产品随着常州变压器工厂投产，产能逐步释放，海外市场获进一步拓展后，预计该产品将以较快速度增长，预计2023-2025年公司变压器市场份额有望逐步提升至3%/3.5%/4%。假设3：毛利率方面，由于2022年上半年大宗原材料价格、国际物流费用上涨，叠加疫情影响，导致公司2022年毛利率有所下降。伴随2023年国内经济形势有望恢复向上，公司毛利率有望趋稳回升。基于以上假设，我们预测公司20232025年分业务收入成本如下表：2022A2023E2024E2025E5034.96245.98152.410074.2开关类增速25.3%24.1%30.5%23.6%及相关产品毛利率26.7%27.0%27.3%27.5%2231247728523290增速26.1%11.1%15.1%15.3%及相关产品毛利率28.7%29.0%29.0%29.0%1327.91366.41530.41701.6无功补偿类增速16.3%2.9%12.0%112%及相关产品毛利率24.7%25.0%25.0%25.0%943.01037.31141.11255.2智能设备类增速6.6%10.0%10.0%10.0%及相关产品毛利率32.1%33.0%33.0%33.0%748.9936.11170.11462.7工程总承包增速11.0%25.0%25.0%25.0%毛利率11.8%11.8%11.8%11.8%251.6327.1425.3552.9其他业务增速21.4%30.0%30.0%30.0%毛利率27.4%27.4%27.4%27.4%10537.112390.415271.818336.0合计增速21.2%17.6%23.3%20.1%26.3%26.5%26.6%26.7%请务必阅读正文后的重要声明部分2