信达证券CINDA SECURITIES证券研究报告证券资管T龙头，公司竞争地位全面解析公司研究2023年4月15日首次覆盖报告本期内容提要：◆证券资管T市场具备长期持续成长性。全面注册制、RETS推行、银行恒生电子(600570.SH)理财子持续建设、外资进入等持续带来容户增量投入，市场改革推动带来投资评级买入的需求红利仍在持续。但需强调的是，收入增长的路径并不是只靠增加功能来实现这么单一，包括参数设置的优化、容量变化、风控、冗余度提升等等都是持续的价值提升点。◆我们认为恒生电子形成竞争优势的主要原因：抓住下游行业的成长红利，明确的市场战略。以投资管理系统为核心，完善其他销售系统、估值系统产品线。始终坚持金融T行业的大方向。◆竞争力分析：相比同领域其他上市公司，公司产品线较全。非上市竞争对手通常专攻几个细分领域，进行差异竞争，也有产品线与恒生重合度大的公司，但非上市公司研发实力均较恒生有较大差距。券商T实力有限，我们认为券商T自研/输出对恒生构成的竞争不大，券商对打造研发平台有需求，恒生也快速推出jrs3.0平台来满足客户定制开发的需求。◆对标分析SS&C的主要结论：SS&C的发展历史反映了美国证券资管T市场持续成长性，我国的证券资管T发展也处于产业较早阶段，我们预计将有更快的增长。相比业务较庞杂、并购带来经营不确定性的SS&C,公司主要数据主要依赖内生稳健增长的恒生电子，或应享有更高估值。50.50◆我们预计公司2023-2025年总营收分别为76.86亿元、93.05亿元及52周内股价24.42-59.10112.27亿元，归母净利润分别为18.06亿元、23.44亿元及28.93亿元。公司为金融T龙头公司，我们给予恒生电子2024年60倍PE估值。根据我们盈利预测数据，恒生电子2024年归母净利润为23.44亿元，对应19.002024年总市值1406.4亿元，首次覆盖，给予“买入"评级。流通A股比例(%)100◆风险提示：1.若市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商总市值（亿元）959.5业模式较难突破，或将影响行业客户创新业务的发展，进而影响公司业务增长。2证券T投入增长或受到股市交易规模波动影响，若股市波动较大，可能拖累公司证券T收入。3.若金融信创推进不及预期，产品替换进程放缓，或将影响公司相关收入。4行业竞争加刷，公司市场份颜或受影响。2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）5.4976,5027.6869,30511,22731.7%18.3%18.2%21.1%20.7%归属母公司净利润（百万元）1,4641,0911,8062.3442,893增长率YoY%10.7%-25.4%65.5%29.8%23.4%毛利率(%)73.0%73.6%74.6%75.2%75.5%ROE(%)25.7%16.0%21.0%21.4%20.9%EPS(摊薄)（元）0.770.570.951.231.52P/E65.5687.9453.1440.9333.16信达证券股份有根公司P/B16.8514.0911.138.756.93北凉市西城区闹市口大衡9号院1号楼邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息拔露http:www.cindasc..com2