中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES公司点评/医药行业亿元(+24.2%)及产品引进及研发股权投入14.84亿元(+67.01%)，截至2022年末，公司在研医药项目83个，其中创新产品及生物类各板块运营质量稳定，结构调整推升毛利及费用水平。公司2022年销售费用率16.80%(+1.10pct),管理费用率3.31%(-0.07pct,研发费用率2.69%(-0.14pct),财务费用率0.21%(+0.14pct),毛利率为31.90%(+1.22pct,其中商业7.28%(+0.04pct),工业77.99%(0.78pt),我们认为，公司各业务运营质量均保持相对稳定，整体货用率及毛利率水平上升主要是工业及医美业务占比提升所致，2022年其收入占比分别提升至30.93%(+0.5pct)与5.08%+2.18pct),●校资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为31.20/37.5545.15亿元，同比增长24.83%W20.37%20.24%,EPS分别为1.78/2.142.57元，当前股价对应2023-2025年PE为2521/17倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）37714.5942698.6047558.2852560.57收入增长率%9.1213.2211.3810.52归母净利润（百万元）2499.213119.663755.064514.978.5824.8320.3720.24毛利率%31.9031.9932.5633.28摊薄EPS(元)1.782.142.57PE31.6025.3121.0317.49PB4.253.643.102.64PS2.091.851.661.50请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免黄声明。2