责州三力(603439)HUAAN RESEARCH经过重整的德昌祥在甩掉债务包袱后，轻装上阵，在并表后即实现盈利，德昌祥核心产品一妇科再造丸，在5月由浙江省妇幼保健院牵头发起了由全国27家二级以上医院参与的多中心临床观察活动。●新品研发方向明确：公司致力于开发精品中药，继承中医药优秀历史文化传统，弘扬中药、民族药、苗药等经典名方，针对目前多发病种，依托中药现代化的技术理念，进行了大量的新药研究，包括：1.将摘自《国家中医药管理局发布的古代经典名方目录》中的多个古代经典名方进行现代制剂新药开发；2对来自儿科中医大家、辽宁中医药大学第一附属医院张君教授的独家专利中药处方，用于儿童紫瘢疾病的紫丹颗粒，进行探索性新药开发研究，●授资建议我们预计，公司2023~2025年收入分别15.4/19.6/23.8亿元，分别同比增长28.4%26.8%121.6%，归母净利润分别为2.6/3.3/4.1亿元，分别同比增长27.1%/29.4%22.5%，对应估值为28X22X/18X,我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。●风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。·重要财务指标单位：百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1201154319562379收入同比(%)27.9%28.4%26.8%21.6%归属母公司净利润20125633140532.2%27.1%29.4%22.5%毛利率(%)71.7%71.7%71.6%71.6%ROE (%16.2%17.1%18.1%18.2%每股收益（元）0.490.620.810.99P/E28.0027.8321.5117.56P/B4.554.763.903.19EV/EBITDA28.4321.4316.7113.82资料来源：WMnd,华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告