盐津铺子（002847)HUAAN RESEARCH●全渠道发展增强经营脚性，23Q1业绩略超预期，增长势能仍强23年公司继续推进全渠道扩张战略，同时持续增强供应链能力，为渠道扩张与渠道下沉提供有力支撑。其中公司与零食很忙等头部零食专营品牌合作较早、合作基础稳固，当前零食专营业态蓬勃发展，公司23年继续深化与零食很忙的合作，并加快与其他零食专营品牌的合作，预计23年公司将继续在零食专营渠道实现快速增长，定量流通渠道在产品梳理、供应链升级完成后，已摸索出适合的打法，23年增长任务目标较高，公司与渠道信心较足，电商团队已完成前期基础梳理工作，22Q4电商渠道月销额已实现新的突破，预计23年公司将继续紧抓抖音、快手等新流量，以高性价比的产品吸引消费者，电商渠道有望延续较快增长。公司预告23Q1实现归母净利润1.0-1.2亿，业绩略超市场预期，预计主要系零食专营渠道收入增长超预期，Q1年货节销售完成情况优秀，公司增长势能仍然强劲，考虑到部分渠道增长速度略超预期，我们调整2023/2024年盈利预测并新增2025年盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业总收入36.4/44.0/51.9亿元（前预测值34.9/41.6/-），同比+25.8%/+21.0%1+17.8%;实现归母净利润4.8/6.0/7.3亿元（前预测值4.6/6.6/-),同比+59.3%/+24.8%/+21.2%；EPS分别为3.73/4.66/5.65元，当前股价对应PE分别为352823倍，考虑到公司战略转型红利持续释放，渠道拓展进程显著，短期成长确定性与长期成长空间兼备，维持“买入”评级，●风险提示1)渠道扩张进程不及预期；2)行业竞争加剧，产品放量受阻；3)全球通胀问题持续突出，成本端压力增大；4)食品安全问题，·重要财务指标单位：百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入2894364044045187收入同比26.8%25.8%21.0%17.8%归属母公司净利润301480600726净利润同比100.0%59.3%24.8%21.2%毛利率34.7%33.2%32.4%31.9%ROE26.6%33.9%34.5%34.5%每股收益（元）2.403.734.665.65P/E45.1235.0428.0723.16P/B12.2811.879.698.00EV/EBITDA28.8324.3019.9816.31资料来源：Mind,华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4