湘财证券宏观研究1社融总量和结构均在改善3月新增社会融资规模录得5.38万亿，高于Wind一致预期的4.42万亿，较前值3.16万亿的规模大幅上涨了2.22万亿。剔除季节性因素，本月的新增社融总量也达到近五年同期最高值。年初以来，伴随疫情对宏观经济扰动的边际减弱，国内融资需求呈现扩张态势，1月、2月、3月新增社融规模分别录得5.99万亿、3.16万亿、5.38万亿，除今年一月新增社融规模排名近五年第二，其余两个月社融规模均排名第一。资料来源：Wind、湘财证券研究所结构上看，社融口径下新增人民币货款3.95万亿，占社融规模73.42%，较前值提升了15.81个百分点；债务融资方面，企业融资规模3288亿元，政府融资规模6022亿元，占比分别为6.11%和11.20%，较前值下降5.43个百分点和14.59个百分点；表外融资方面，新增委托货款174亿元，较前值多增251亿元，信托货款45亿元，较前值少增111亿元，未贴现银行承兑汇票1790亿元，较前值多增1860亿元。总体来看，本月社融呈现出“信货和表外融资走强，债券融资走弱”的特征，尤其是社融债券发行的大幅下降以及新增信货和表外融资的大幅走强或许表明实体经济的内生融资需求在大幅改善，对应于政府逆周期调节的力度在减弱。