中原证券CENTRAL CHINA SECURITIES食品饮料32.54%,较疫情期间的增长显著提振，除此外，几大核心工厂的净利润率于2022年也触底回升，展望2023年，国内市场的销售增长项包括：安琪伊犁于2022年7月搬迁完毕；安琪宜昌年产4.15万吨的酵母产线于2022年投产；滨州公司5000吨高核酸酵母抽提物及2000吨植物蛋白产线于2022年投产；普洱公司年产1.5万吨干酵母产线于2022年投产，上述新增产能有望在2023年落实为2022年，国内的生产成本仍然较高，当期营业成本增幅高于收入10.56个百分点，生产经营压力仍然较大，截至2023年3月，国内糖蜜吨价为1775元，同比上涨7.58%，较上年年底价格上涨26.79%，一季度为糖蜜的集中采购期，故价格抬升较多。我们预计国内的糖蜜成本在2023年二季度有望回落，一是因为采购期已经过去，二是因为公司的水解糖产能正在释放，从而打压糖蜜价格至中枢水2022年，国内市场的毛利率降至24.29%新低，首次低于海外市场。我们认为，国内的产品盈利基本降至底部，很难再有下降空间，成本拐点有望在20232Q至202330显现，●综合海内外市场的情况来看，公司2022年的经营显示出以下特征：在海外销售的拉动下，酵母收入保持了较高的增长，202230、20224Q铺售增长明显提振；在海外成本回落的促进下，2022年四季度我们看到了成本的拐点；国内市场的盈利进入“磨底”阶校，而国外市场的盈利仍有上升的潜力，预计2023年下半年公司盈利将会上行，2022年，公司酵母主业收入90.2亿元，同比增12.98%，维持在较高的增长水平，拆分季度来看，202230、20224Q公司的销售增长明显提振，酵母毛利率31.67%，较上年微降1.35个百分点，结束“断崖式”下降，盈利处于磨底阶段，酵母成本增幅高出收入2.27个百分点，较上年的12.67个百分点而言，2022年酵母生产的成本压力已经大幅缓解，●投资评级：2023年，公司的盈利水平有望见底回升，酵母在全球市场的销售维持在较高水平，而公司的产能仍在扩张和释放期。我们预测公司2023、2024、2025年的EPS分别为1.74、2.11、2.53元，参照2023.4.18日收盘价，对应的市盈率分别为23.5、19.4和16.2倍，维持公司的“买入”评级，本报告版权属于中原证券股份有限公司Ww.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第2页/共5页