太平洋证券宏观，点评报告PACIFIC SECURITIES一季度经济数据对应全年GDP应达到63%以上动：一则，出行相关的消费增长非常强劲。餐饮、服装同比增速分别达到26.3%和17.7%，这一方面是去年同期的低基数效应，但同时也反映出疫情后相关需求的迅速恢复。此外，石油及制品消费同比增长9.2%，反映出私家车出行的火热。二则，汽车消费转为正向拉动。这或许与3月份多汽车品牌展开的“价格战”有关，以价换量的模式助推本月汽车消费同比上行。尽管边际而言，3月份制造业投资同比相比年初两个月有所放缓，但其绝对水平并不算低。我们理解可能受到两方面因素的综合作用。积极因素而言，随着生产活动的持续修复，国内制造业企业预期总体向好，这也表明企业有一定投资意愿。另一方面考虑到外需的下行趋势，出口对制造业投资的增速或形成制约。基建持续相对强动。一则各地续建项目及新增重大项目精准有序实施，二则今年较为靠前的专项债发债节奏提供资金支持。向后看，鉴于基建是推动经济增长的重要支撑，未来一段时间内其投资完成额或都将保持一定强度。房地产销售及竣工表现较强。前端商品房销售面积及房屋竣工面积表现相对偏强。毓计局所统计的商品房销售数据基本是新房销售，不包合二手房，而今表现枝好，可以在一定程度上媛解市场对于“二手房销售较强但新房很弱”的担忧。但房屋新开工面积表现偏弱，其同比降幅进一步扩大，本月的销售端转好未在新开工方面得到体现，这也对地产投资形成拖累。上述结构的分化可能是由于房企出清并未结束，目前重心仍在保交楼政策推动的存量项目，且前端销售的积极变化传导至投资端本身也需一定时间。城镇失业率小幅改善，但年轻人就业压力仍大。3月城镇失业率均值为53%,相比2月份小幅下行0.3个百分点，好于市场预期。整体就业转好，这也有望通过薪责这一工责性收入为消费提供持续复苏的动能。不过值得注意的是16-24岁失业率超季节性上行至19.6%，年轻人就如何理解宏观散据的“热”和中观数据的“冷”？在1-2月经济迎来“开门红”后，3月社融、出口及消费等继续超预期回升，一季度经济GDP同比增长4.5%，呈现经济运行的良好开局。回顾三个月以来，宏场跟踪的大多高频数据及企业测研数据与宏观数据的“热度”似乎有所背离。我们认为重要的原因在于本轮经济复苏的路径与以往不同，服务业的复苏是拉动经济的主要动力。一季度第二产业对GDP的拉动只有13%而第三产业的拉动则达到3.1%，可以明显体现这一点。而市场对于服务业一直缺乏较为有效的高频观测指标，所以对于服务业的请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远