本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES回线上渠道占比进一步提升，重点发力抖音等新兴渠道：分渠道来看，1)线上渠道：2022年营收57.88亿元/+47.50%，占比90.98%/+6.05pcts,天猫渠道稳扎稳打，618、双11大促期间排名美妆整体第5、国货第1，年度成交额美妆整体第4、国货第1，抖音渠道享有先发优势，建设多矩阵账号，提升自播比例，618、双11大促期间抖音美妆国货排名第1：2)线下渠道：2022年营收5.74亿元/-17.62%,占比9.02%/-6.05pcts,主要系优化长尾柜台，未来将积极探索线上+线下新零售模式。买入-A投资评级，6个月目标价217.42元。公司坚定6州战略引导，坚持多品牌、多品类、多渠道，持续深化大单品策略。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为24.24%、23.37%、23.44%，净利润的增速分别为25.67%、28.04%、28.88%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为217.42元，相当于2023年60倍的动态市盈率。回风险提示：经销商管理风险，渠道结构风险，新品牌解化风险等。2021A2022A2023E2024E2025E主营收入4,633.26,385.57,933.59,787.912,081.6576.1817.41,027.31,315.41,695.22.032.883.624.645.9810.1512.4315.7319.5924.832021A2022A2023E2024E2025E81.857.645.935.827.8市净率（倍）16.413.410.68.56.712.4%12.8%12.9%13.4%14.0%20.0%23.2%23.0%23.7%24.1%0.4%0.0%0.4%0.5%0.4%ROIG50.9%69.6%101.0%42.4%101.1%