国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES业绩整体表现优异，有望完成全年股权激励目标。公司2022年实现营收63.85亿元，同比+37.8%；归母净利润8.17亿元，同比+41.9%；扣非净利润+38.8%。其中Q4营收及业绩加速增长49.5%/52.1%。2023年一季度实现营收16.22亿元，同比+29.3%；实现归母净利润2.08亿元，同比+31.3%。在行业整体承压背景下，公司依托产品升级及多品牌迭代，实现了远好于行业水平的增长表现。分品牌来看：珀莱雅品牌稳健增长，彩棠表现亮眼1)珀莱雅：珀莱雅主品牌22年营收增长37.5%，营收占比82.7%，保持稳健增长态势。目前在天猫/抖音/京东占线上营收分别为45%+、15%+、10%+。具体来看，珀莱雅品牌在天猫上22年复购率35%左右，客单价提升至280元+。在抖音上珀莱雅客单价300元左右，其中1店270元，2店400元；自播占比60%。且两大平台的R01仍保持在3+。目前大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超45%，复购率为30%+，在天猫/抖音/京东线上主流平台上占比分别为75+/50%左右/40%+。以天猫为例，双抗/红宝石/源力系列占比分别为天猫比35%+/28%+/10%+。2)彩棠：彩棠品牌22年实现收入5.7亿元，增长约132%，品牌在天猫平台客单价为200元+，复购率10%+，抖音平台客单价210元+，复购率为10+。3)其他品牌：0品牌实现收入1.3亿元，增长超过509%，悦芙堤品牌实现收入1.87亿元，增长超过188%，且均已实现实现盈利。分渠道来看：线上收入持续提升，线下受疫情影响有所下滑。公司线上22年实现收入57.9亿元，同比+47.5%，占比91.0%；公司线上业务主要受直营业务拉动占比持续提升，22年直营同比增长约59.8%。22年线下收入5.7亿元，受疫情反复影响同比-17.6%,占比9.0%。但进入23年随着疫情的好转，公司将分别在日化渠道持续深化网点结构，并调整渠道产品结构，主打基础保湿、抗衰等方向，同时加强数字化能力为线下销售赋能，提高产品周转率。在百货渠道聚焦有影响力的商圈、大型百货集团，探索线上+线下新销售模式，提高客单价和复购率。分品类看：公司22年护肤类收入为54.8亿元，占比约86%，同比增长38.6%，彩妆类收入为7.52亿元，占比约12%，同比增长22+，主要受代理品牌业务收缩影响。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、）■单季度归母净利润（亿元》-yoy60%2010%+0%210121022103210422012202220322042301210121022103210422012292220322042301资料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，公司22年实现毛利率69.7%，同比+3.2pct,23年Q1毛利率70.0%，同比+2.5pct,主要受益于线上直营占比提高，以及大单品策略下高单价品类占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容