国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES2022年成本上行、低效渠道调整致盈利承压2022年受提价和低效渠道调整影响收入下滑6%，原材料价格上涨导致归母净利润下滑40%。公司实现收入85.7亿元，同比下滑6.3%，归母净利润3.5亿元，同比下降39.8%。全年盈利承压原因有二：第一，营收端公司提价应对成本上行压力，同时部分抵消渠道和市场，导致收入下降；第二，原材料价格纸浆及包材、能源价格年内上涨，产品提价因分阶段性、滞后性未能完全抵消成本上行影响。毛利率因原材料价格成本上行下降近4个百分点；销售费用率因渠道结构调整及降本增效等措施小幅下滑。2022年公司毛利率为32.0%，下降近4个百分点，主要因成本上行毛利率承压；公司坚定执行产品提价和品类结构调整策略，提升高端、高毛利产品及非卷纸类产品的销售占比，推出锦鲤系列，丰富艺术产品系列；推出鎏金系列、C&FACE及其衍生产品，布局高端市场。期间费用率总体稳定，销售费用率下降1.3个百分点，公司主动进行渠道结构优化、提升资源投入效率，管理费用率小幅增加0.7个百分点。盈利能力因毛利率承压升同比下降。营业利润率为4.7%，同比下降2.7个百分点；归母净利率4.1%，同比下降2.3个百分点。自三季度触底后，四季度随产品提价、费用端降本增效完成盈利环比修复。四季度收入因疫情冲击下滑14.6%，扣非净利率2.8%，环比三季度提升1.1个百分点。图1：公司年度业务收入（百万）及变化情况图2：公司年度归母净利润（百万）及变化情况■营业收入（左轴）1000035250%200%150%00015%60010%40005%4002000200-550%10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平毛利率财务费用率研发费用率504020%15%20%10%20162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容