太平洋证券公司点评报告PACIFIC SECURITIES千味夹厨：2022稳使收官，期待2023复苏弹性(+0.4pct),财务费用率+0.1%(-0.3pct)。销售费用率增加主要系限制性股票确认费用增加、销售人员增加造成薪酬社保增加，新增华东仓仓储费增加。研发费用增加主要系研发人员增加造成薪酬社保增加。23年展望：B端需求复苏，全年弹性可期。展望2023年，随着餐饮消费场景的恢复，百胜、海底捞等大B端客户恢复正常经营，直营渠道有望实现快速增长；同时公司收购味宝食品，4月并表贡献增量。经销渠道，公司2023年重点新品米糕，春卷，大包子，烧卖有望快速增长。随着原材料成本环比改善，产品结构改善，以及蒸煎饺、油条产品放量，2023年公司净利率有望提升。长期展望：产品渠道齐发力，大小B端双轮驱动。我国餐饮市场行业规模持续扩大，下游餐饮企业规模化、连锁化发展是大势所趋，千味央厨在B端餐饮供应链赛道具有先发优势。1)产品端：公司研发能力突出，能够满足客户多元需求，并通过产品开发选代提供增长动力。大单品中油条类、烘焙类优势显著，油条的市占率位居第一；蒸煎饺等新品也表现强势，有望成为新的大单品拉动增长。此外，公司设立控股子公司河南御知菜食品科技有限公司，预制莱有望成为公司未来增长点。2)渠道端：公司深耕大B渠道多年，与百胜中国、华莱士、海底捞等优质客户深度绑定，形成灯塔效应，为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，增量空间大，小B端扶持核心大商，构建厂商联合项目制共同体。3)产能端，公司新乡三期，芜湖百福源，鹤壁百顺源将陆续释放产能，预计公司将在2025年形成37.6万吨产能，2021-2025年产能复合增速27.5%。盈利预测与估值：公司大B小B双轮驱动，处于快于成长期，同时生产经营效率提升，产品结构优化推动盈利能力提升。2023年百胜等大客户恢复正常经营，同时味宝并表贡献增量，经销商渠道针对乡宴，早餐等场景打造大单品。我们预计公司2023-2025年收入增速28.2%/22.0%/18.8%,归母净利润增速36.3%134.2%25.3%，按照还原股权激励后业绩给50X估值，一年目标价90元，给予公司“买入”评级。风险提示：行业复苏不确定性风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远