山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.证券研究报告：公司研究/公司快报数185天，同比增加45天，23Q1末存货15.6亿元，环比下滑4.8%。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为4.32亿元，同比下降40.7%，23Q1经营活动现金流净额1,69亿元，同比增长726%。投资建议：公司2022年虽然面临疫情影响，但线下渠道仍引旧保持逆势拓店，伴随国内消费市场回暖及房地产市场企稳，公司市场份额有望加速提升。同时，公司通过产品结构优化，全渠道盈利能力得到改普。进入2023年，公司23Q1营收降幅收窄，归母净利润实现双位数以上增长，利润率持续回升。看好公司在产品力、品牌力、渠道力持续提升带动下，保持快于行业的增长，提升市场占有率。预计公司2023-2025年EPs分别为0.840.97/1.11元，对应2023-2025年PE为14.2/12.310.8倍，维持“增持-A”评级。风险提示：原材料波动对毛利率的影响，终端消费不及预期，海外消费恢复影响公司海外业务。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）5,7605,3145,9676,6797,465YoY(%)17.312.311.911.8净利润（百万元）713574707818934YoY(%)21.9-19.623.215.814.2毛利率(%)45.046.046.246.747.0EPS(排薄/元)0.850.680.840.97ROE(%)17.613.716.217.418.2PE(倍)14.117.614.212.310.8PB(倍)2.52.42.32.12.0净利率(%)12.410.811.812.312.5数据来源：最闻，山西证券研究所请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明2