浙商证券启明星辰(002439)公司点评27.46%,费用控制力度显著增大，为2023年筑低费用基数，在收入增长加速的情况下，货用率有望进一步摊薄。利润释放空间：基于以上，我们假设2023年毛利率进一步下降5pct,在公司2023年收入增长30%的指引下，对应2023年毛利润的增速约为20%。参考公司2022年三费同比增长6.75%，若我们假设公司2023年三费同比增长15%，公司毛利增速快于费用增速，营业利润增速有望实现快于收入增速（不考虑其他非经营性因素以及税费影响）。考虑到中国移动与公司战略合作的持续推进以及收入预期向好，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为57.6、74.03、92.48亿元，归母净利润分别为9.07、12.92、16.62亿元，参考2023年4月20日收盘价，现价对应2023-2025年PE分别为38/2721倍，维持“买入”评舰，表1：公司单位收入利涧增长模型测算（单位：每单位收入）20222023E收入1.3YOY30%毛利率62.66%57.66%毛利0.630.75YOY20%52.04%46%费用0.520.6YOY15%经营利润率10.62%11.62%经营利润0.110.15YOY42%表2：公司毛利率变化Vs三费增速敏感性分析毛利率下降(pct)经营利润YOY1%3%5%7%10%116%91%67%42%15%91%67%42%18%YOY18%77%52%28%3%20%67%42%18%-7%风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。财务摘要(百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入4,436.915,760.097.403.359,247.611.16%29.82%28.53%24.91%归母净利润626.05906.911,291.821,661.30-27.33%44.86%42.44%28.60%每股收益（元）0.660.951.361.74P/E55.2838.1626.7920.83http://www.stocke.com.cn2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分