国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES评论：◆2023年第一季度营收同比+24%，归母净利润同比-24%特斯拉2301实现营收233.29亿美元，同环比+24.4%/-4.1%，其中5.21亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-23.3%/+11.6%)，约占整体营收的2.2%：利润端来看，2301的毛利率为19.3%，同环比-9.8pct/-4.4pct,营业利润为26.64亿美元，同环比-26.1%/-31.7%，营业利润率11.4%，同环比-7.8pct/-4.pct;2301实现净利润(GAAP下)25.13亿美元，同环比-24.3%/-31.8%，已连续第十五个季度实现盈利，调整后EBITDA为42.67亿美元，同比-15%；在原材料成本波动+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680电池爬坡)+汇率影响（预估造成08亿美元负向影响）+全球（中欧美澳等地）以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下澄：现金流来看，特斯拉2301经营活动现金流为25.13亿美元，同/环比分别-37.1%/-23.3%，现金及现金等价物为224.0亿美元，同比+24%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q1特斯拉全球汽车产量为44.1万辆，同环比+44.3%/+0.3%，交付42.3万台，同环比+36.4%/+4.3%，助力汽车板块实现收入199.63亿元，同环比分别+18.4%/-6.3%，营收占比85.6%，同环比-4.3pct/-2.0pct;2301汽车板块毛利率为21.1%，环比-4.8pct(若剔除碳积分影响，2301汽车销售毛利率环比-5.3ct),同比-11.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-11.1pct)。图1：201501-202301特斯拉季度营收、净利润及车型销量图■净利润（亿美元）交付量（辆，右轴）300.00250.00350.000200.00150.00250.000100.00150.00050.000.00LLLL50.000202资料来源：特斯拉公告，国信证券经研究所整理◆降价策略短期压制毛利率，费用管控能力扎实稳定详细来看汽车业务，首先产销方面，23Q1特斯拉实现产量44.1万辆，同环比分别+44.3%/+0.3%，其中Mode13/N产量42.1万辆，Mode1S/X产量1.9万辆；202301特斯拉全球交付42.3万辆，同环比分别+36.4%/+4.3%，全球范围已累计交付车辆突破400辆。交付结构方面，202301特斯拉Mode|3N交付41.2万辆，同环比分别+39.6%/+6.2%，其中Mode|Y为23Q1欧洲最畅销车型和美国最畅销的非皮卡车型；Mode|S/X交付1.1万辆，同环比分别-27.4%/-37.6%；产销缺口方面，202301产销缺口为1.8万辆，产销率环比提升同比下降(2201为-0.46万辆，2204为3.44万辆)；车辆库存周期延长为15天(2201为3天，2204为13天，22Q3为8天)；交付节奏方面，特斯拉持续致力于对交付节奏平滑性把控和调整（季度月末减交付+增库存)；新连型&产品方面，Cybertruck得州超级工厂设备正在按计划推进中（生产Alpha版本），预计233有望实现一定的交付，特斯拉也正推进研发下一代车辆平台、自动驾驶技术和其他A!领域的产品。请务必阅读正文之后的免责声明及其顶下所有内容