证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。P华西证券证券研究报告|公司动态报告本持平，主要系1)线下直营门店费用刚性：2)新蝶体渠道拓展。研发费用同比+21%，公司在收入承压背景下持续加大研发，巩固产品高端市场竞争力。2301公司销售/管理/研发费用率同比分别+4.77/-1.03/-0.86pct,归母净利率水平-0.8%，期待后续持续恢复。按摩电器为低渗透、高成长可选品类，22年受疫情影响需求下滑，公司作为便携按摩器龙头，按摩行业需求恢复，叠加渠道端线下复苏，有望表现出较高弹性。我们预计23-25年公司收入分别为10.73/12.54/14.27亿元，同比分别增长19.80%/16.86%/13.81%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，高毛利线下直营渠道复苏，预计毛利率稳步提升。费用率方面，公司渠道营销端动作较为积极，预计销售费用仍将保持较高水平。对应2325年归母净利润分别为0.45/1.04/1.24亿元，同比分别增长136.25%/130.21%/19.10%,相应PS分别为0.73/1.68/2.01元，以23年4月21日收盘价45.30元计算，对应PE分别为61.90/26.89/22.57倍。可比公司23年平均PE为16.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示消费复苏不及预期：原材料价格大幅上涨：竞争加剧影响盈利。盈利预测与估值2021M2022A2023E2024E2025E1,1908961.0731,2541.42743.9%19.8%92-1244510412429.9%-235.556.7%49.8%56.9%1.74-2.020.732.01ROE-26.3%17.2%17.0%26.03-22.4361.9026.9022.59请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2