山西证券股份有限公司SHANXI SECURITIES CO.,LTD.公司研究/公司快报期，随着启东码头项目建成，公司2025年LNG周转能力或将达到1000万吨/年，境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利方式提供灵活经营策略，公司天然气业务盈利有望继续提升。>煤化工业务产销同涨，但受成本影响，盈利实现微增。2022年，公司实现甲醇产量112.6万吨，同比-3.3%，甲醇销量138.5万吨，同比+21.0%，煤基油品产量62.3万吨，同比+4.0%，煤基油品销量66.5万吨，同比+8.9%，煤化工副产品产量43.8万吨，同比+8.8%，煤基油品销量93.3万吨，同比+131.5%。乙二醇板块6月投产，全年实现产/销量同为10.1万吨。煤化工板块2022年实现营业收入87.7亿元，同比+113.6%，毛利实现30.5亿元，同比+45.7%，单位综合售价为2834.9元/吨，同比+49.6%，单位综合成本为1850.1元/吨，同比+98.9%，单位毛利为984.8元/吨，同比+2.1%。>高比例分红叠加员工激励计划，彰显公司发展信心。公司公告2022年度差异化分红方案为每10股派发现金红利8元（含税），共计59.94亿元，占共公司归母净利润比例为52.87%，2023年4月21日收盘价9.64元/股计算，股息率达到83%。另外，公司发布2023年员工持股计划（草案），作为上期2022年员工持股计划的授予补充，公司拟授子不超过180名员工合计45125万股，约占总股本的0.07%，转让价格为回购成本均价2.84元/股。所授股票分两期解锁，解锁条件与2023-2024年业绩挂钩，当两年业绩分别不低于150亿元以及200亿元时，分别解锁所授股票总量的50%。高比例分红叠加员工激励计划的实施，彰显公司对未来发展的信心投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为2.31八3.09趴3.36元，对应公司4月21日收盘价9.64元，2023-2025年PE分别为4.23.12.9倍，公司增长空间较大，参考行业估值水平，目前估值偏低，首次覆盖，给子“增持-A”投资评级。风险提示>宏观经济增速不及预期风险：煤炭价格超预期下行风险：安生产生风险：资产注入不及预期风险等：利润分配预案仍需通过股东大会审议等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）24,86559.40969.5548651699,679YoY(%)64.3138.917.124.415.2净利润（百万元）5,00315,1812030322.029YoY(%)274.4126.633.933.78.5毛利率(%)38.428.634.937.335.4EPS(摊薄/元)0.761.732.313.093.36ROE(%)23.339.038.836.830.3PE(倍)12.75.64.23.12.93.02.21.60.9净利率(%)20.119.121.823.522.1资料来源：最闻，山西证券研究所请务必阅读最后一页胶票评级说明和免责声明