中银证券营收降幅收窄，利润大幅增长复苏正遂步克现。公司一季度实现营业收入15.95亿元同减6.68%：归母净利0.77亿元，同增138.52%。单季度营收虽仍在同比下降，但已是近四个季度最低的降幅，降幅环比大幅收窄9.04ct。一季度归母净利润超过2021年同期，为历史最高一季度归母净利水平。今年一季度及去年同期并无大额信用减值或资产减值计提，我们分析利润增长主要来自毛利率的修复。2023年Q1公司销售毛利率19.87%，同比上升3.96pct,环比小幅下降1.40pct。往年一季度通常会有环比3pct5pct的毛利率下降，今年一季环比降幅低于往年，同比上升较多。一方面，去年6月以来PVC、PPR等原材料价格进一步下降，公司高价原材料库存消耗完毕后，近两个季度原材料成本压力有所下降。另一方面，今年一季度基建与市政工程需求对公司销售形成支撑，地产竣工面积有所恢复，公司毛利率得到支撑。00%f%250150%2000100%20012002200320042101210221032104220122022203220423010Q121Q1现金流表现强势，费用率稳定。公司一季度销售商品提供劳务的现金流入共26.65亿元，经营活动现金净流量8.60亿元，分别同比增长3.07%和186.46%，收现比与1.67，净现比10.67，现金流表现强势。我们认为一季度现金流强势主要在于公司开展促销预售活动，同时也反应了下游经销商较乐观的全年预期。截止3月31日，公司账面合同负债9.77亿元，为2020年以来单报告期会计截止日最高水平，而应收账款/票据并无显著增长，表明公司预收款项顺利，下游预期改善。公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.55/5.963.33/-0.09%，分别同比+0.2840.04/-0.1640.11pct。费用率同比基本稳定。002103210422012220110002023年4月24日公元股份