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2023-04-24-安信证券-万顺新材-22Q4业绩符合预期，电池铝箔持续放量

2023-04-24 王*军 5页 812.21K

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本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES4月收购深圳宇锵51%股权切入涂碳箔产业，并设立江苏宇锵筹建年产5万吨新能源涂碳箔项目。目盈利能力大幅提升，期间费用管拉良好盈利能力方面，2022年公司毛利率为10.18%，同比增长2.49pct;22Q4毛利率为2.77%，同比下降3.19pct。2022年公司毛利率大幅提升，主要系铝加工业务放量，规模效应开始释放，22年铝加工业务毛利率同比增长6.67pct,同时收入占比进一步提升。22Q4公司毛利率短期承压，我们分析主要受22Q4电池铝箔销量下滑影响。期间费用方面，22年公司期间费用率为6.00%，同比下降0.21pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.19%/1.53%/1.34%，同比分别+0.25pct/+0.08pct/-1.25pct/+0.70pct。综合影响下，22年公司净利率为3.49%，同比增长4.35pct;22Q4净利率为2.64%，同比增长7.61pct。目投资建议：作为中高端铝箔制造龙头，公司积极布局电池铝箔业务，并成功进入宁德时代等优质客户供应链体系，未来成长可期。我们预计万顺新材2023-2025年营业收入为70.49、86.54、107.71亿元，同比增长20.82%、22.77%、24.46%；归母净利润为2.78、3.88、5.35亿元，同比增长35.82%、39.75%、37.90%，对应PE为25.0x、17.9x、13.0x,给予23年30xPE,目标价9.16元，维持买入-A的投资评级。目风险提示：动力和储能电池需求不及预期风险：行业竞争加剧风险：原材料价格波动风险：项目进展不及预期风险。2021A2022A2023E2024E2025E5,437.55,834.47.049.38,654.410,771.0-43.9204.5277.7388.1535.2-0.050.220.310.430.593.886.076.476.887.442021A2022A2023E2024E2025E-157.833.925.017.913.02.01.31.21.11.0-0.8%3.5%3.9%4.5%5.0%-1.2%3.7%4.7%6.2%7.9%0.0%0.0%0.5%0.2%0.4%1.7%6.2%5.5%8.3%7.8%本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2