民生证券MINSHENG SECURITIES太阳纸业(002078)/轻工》浆价大幅下跌筑底，纸品需求逐渐恢复盈利改善。2022Q4以来太阳文化纸/溶解浆盈利逐渐改善，截至2023年4月21日，双胶纸/铜版纸吨价较年初变化-200/-50元(-3.0%/-0.8%)，针叶浆/阔叶浆价格较年初变化-200/-295美元/吨(-21.7%/-34.9%)，成本下行情况下预计文化纸盈利逐月改善：溶解浆受木浆价格影响，吨价较年初下降300元(-3.9%)，平均吨盈利略有下降。展望2023Q2文化纸下游较为刚儒（教辅教材以及红色书刊招标），纸价较为坚挺，净利润或将进一步提升；二季度冷饮等消费需求增加，或带动箱板瓦楞纸提价：溶解浆受木浆价格影响下行，但考虑能源成本也在下降，净利润或仅微降。》投资建议：区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆；根据产业投资经验，我们预计或在2023H1-2024H1首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线将投产；同时老挝基地持续推进林地资源建设，山东、广西、老挝三大基地协同发展，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。预计公司2023-2025年到归母净利润为30/33/36亿元，对应估值为11XW10XW9X,维持“"推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）39,76741,19445,55348449增长率(%)23.73.610.66.4归属母公司股东净利润（百万元）280929793.607增长率(%)-4.16.110.99.2每股收益（元）1.011.071.181.29PE1111109PB1.41.31.11.0资料来源：Wid,民生证券研究流预测；（注：股价为2023年4月24日收盘价）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告