本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES盈利能力方面，2022年公司毛利率为11.65%，同比下降11.28%，其中2204毛利率为-2.32%，同比下降5.82pct。2301公司毛利率为-4.60%,同比下降19.52pct。公司2301毛利率有所承压，主要系前期原材料木浆价格上行，因库存周期公司成本仍上行所致。截至2023年4月，部分浆厂阔叶浆报价下调至550美元/吨，较前期高点已下降超300美元。UPM210万吨阔叶浆产能继Arauco156万吨产能后也已投放，浆价有望进一步下行。伴随木浆、木片价格持续下行，以及公司高价木浆库存逐渐消耗，公司盈利有望逐季改善。费用方面，2022年公司期间费用率为9.50%，同比增长1.34%：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/3.03%/4.05%/1.75%，同比分别增长0.29/-0.28/0.63/0.71pct。2301公司期间费用率同比增长2.51pct至10.95%。综合影响下，2022年公司净利率为1.24%，同比下降9.24%：其中，2204净利率为-8.52%，同比下降3.65%。2301公司净利率为-11.94%，同比下降16.31%。目投资建议：博汇纸业为白卡纸龙头，公司产能持续扩张，新版“限塑令”有望进一步拉动白卡纸需求，同时木浆价格向下有望推动盈利持续改善。我们预计博汇纸业2023-2025年营业收入为198.95、226.35、253.64亿元，同比增长8.35%、13.77%、12.06%；归母净利润为1.06、9.48、12.32亿元，同比增长-53.48%、793.41%、29.96%,对应PE为79.2x、8.9x、6.8x,给予2024年15xPE,目标价10.64元，维持买入-A的投资评级。目风险提示：原材料持续上涨风险；需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险：疫情反复风险。2021A2022A2023E2024E2025E16,276.118.361.819.894.822,634.725,363.71.705.7228.1106.1948.01.232.01.280.170.080.710.925.444.885.696.317.112021A2022A2023E2024E2025E4.936.979.28.96.81.21.31.11.00.910.5%1.2%0.5%4.2%4.9%23.5%3.5%1.4%11.2%13.0%4.1%0.0%0.2%1.5%1.9%ROIC19.7%6.5%4.3%12.3%14.5%本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2